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事件描述
　　事件：8月24日，恩捷股份發(fā)布2023年半年報(bào)，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.7億元，同比2022年上半年下降-3.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.0億元，同比2022年上半年下降-30.5%，公司今年上半年實(shí)現(xiàn)毛利率43.5%，凈利率26.6%，公司上半年業(yè)績同比去年下滑，總體業(yè)績承壓。
　　事件點(diǎn)評
　　2023年H1公司業(yè)績整體承壓，盈利能力下滑。公司盈利能力下滑，Q1毛利率為46.0%，H1將為43.5%。根據(jù)我們測算，和2022年相比，2023年H1隔膜均價由2.25元/平米降至2.09元/平米，單平毛利由1.19元/平米降至1.0元/平米，單平凈利由0.83元/平米降至0.61元/平米。公司實(shí)施股權(quán)激勵，管理費(fèi)用同增44.5%；利息支出增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同增813.8%；存貨跌價準(zhǔn)備增加，公司資產(chǎn)減值損失同增600.4%；公司處置固定資產(chǎn)，資產(chǎn)處置收益同比減少-862.1%；公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用同增45.5%，保障高附加價值膜類產(chǎn)品研發(fā)。上半年公司盈利能力下滑，業(yè)績整體承壓，我們認(rèn)為原因在于隔膜行業(yè)競爭加劇，帶來隔膜價格和毛利率的下降，另計(jì)提資產(chǎn)減值損失2005.9萬元，影響公司業(yè)績。
　　預(yù)計(jì)2023年隔膜出貨量65億平米，未來公司在全球份額有望達(dá)50%。據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2023年上半年隔膜出貨量達(dá)72億平，同比增長24.0%。產(chǎn)能方面，2022年底公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá)70億平米，在建產(chǎn)能60億平米，預(yù)計(jì)2023年年底產(chǎn)能超100億平，2024年產(chǎn)能130億平；出貨量方面，我們估計(jì)Q1出貨約10億平，Q2出貨約12億平，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)出貨約65億平，2024年出貨約80億平。展望未來，公司有望2025年達(dá)到50%的全球份額，鞏固龍頭地位。
　　涂覆膜占比提升修復(fù)盈利能力，看好明年公司隔膜出口海外高增。涂覆膜由于能有效提升鋰電池隔膜性能，在鋰電池隔膜中占比不斷提升，預(yù)計(jì)今年涂覆膜占整體出貨量可達(dá)50%，高毛利的涂覆膜產(chǎn)品占比提高將提升公司盈利能力。出口方面，歐美新能源車發(fā)展比中國較晚，預(yù)計(jì)明年海外開始產(chǎn)能釋放，海外市場將迎來高增，公司在海外布局充分，2023年H1公司海外出貨占比約20%，看好明年公司海外出貨實(shí)現(xiàn)高增。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為3.74\5.06\6.52元，對應(yīng)公司8月29日收盤價68.14元，2023-2025年P(guān)E分別為18.2\13.5\10.5倍，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為36.5/49.4/63.7億元，公司當(dāng)前估值到達(dá)較低位置，我們看好公司后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來的盈利能力修復(fù)和明年海外出貨高增，維持“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，原材料價格上漲或波動超預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期