>> 中原證券-恩捷股份(002812)中報點評：盈利回落，業(yè)績短期承壓-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
牟國洪 |
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事件：公司公布2023年半年度報告。
投資要點：
公司業(yè)績短期承壓。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收55.68億元，同比下降3.27%；營業(yè)利潤16.79億元，同比下降31.80%；凈利潤14.05億元，同比下降30.45%；扣非后凈利潤13.44億元，同比下降30.76%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額12.71億元，同比增長129.86%；基本每股收益1.55元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.60%，利潤分配預(yù)案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.05元(含稅)。其中，公司第二季度實現(xiàn)營收30.0億元，環(huán)比增長16.80%；凈利潤7.55億元，環(huán)比增長16.36%。2023年上半年，公司非經(jīng)常損益合計6075萬元，其中政府補助6422萬元。目前，公司主要產(chǎn)品可分為三類：一是膜類產(chǎn)品，包括鋰電池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(煙膜和平膜)；二是包裝印刷產(chǎn)品，主要包括煙標(biāo)和無菌包裝；三是紙制品包裝，包括特種紙等。
我國新能源汽車銷售和動力電池產(chǎn)量持續(xù)增長，帶動隔膜出貨增加。中汽協(xié)和中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計顯示：2022年我國新能源汽車合計銷售687.26萬輛，同比增長95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我國新能源汽車銷售374.49萬輛，同比增長44.48%，合計占比28.29%。伴隨我國新能源汽車銷售增長及動力電池出口增加，我國動力電池產(chǎn)量持續(xù)增長。2022年我國動力電池產(chǎn)量545.22GWh，同比大幅增長148.19%，連續(xù)兩年翻倍增長，其中出口在我國動力電池產(chǎn)量中占比12.49%。2023年上半年，我國動力電池產(chǎn)量284.44GWh，同比增長32.93%，出口占比提升至19.78%。2023年以來，國務(wù)院常務(wù)會議等多次提及新能源汽車，總體預(yù)計2023年我國新能源汽車銷售預(yù)計860萬輛，同比增長25.1%，我國動力電池產(chǎn)量仍將保持兩位數(shù)增長，同時儲能電池需求增速提升，二者疊加帶動鋰電池隔膜需求增長。高工鋰電統(tǒng)計顯示：2022年，我國鋰電池隔膜出貨124億㎡，同比增長58.97%；2023年上半年出貨72億㎡，同比增長24%。
公司鋰電池隔膜業(yè)績短期承壓，預(yù)計2023年出貨仍將增長。2018年以來，公司膜類產(chǎn)品營收持續(xù)高增長，由2018年的19.23億元大幅增至2022年的112.50億元，在公司營收中占比則由2018年的78.25%大幅提升至2022年的89.35%，近年高增長及占比提升主要源自鋰電池隔膜銷量增長帶動收入增長，其中2022年上海恩捷營收109.96億元。2023年上半年，公司膜類產(chǎn)品營收49.58億元，同比下降5.28%，占比89.03%維持高位。預(yù)計2023年鋰電池隔膜出貨仍將增長，主要基于：一是伴隨新能源汽車動力電池和儲能電池出貨增長，鋰電關(guān)鍵材料隔膜出貨將增長；二是公司鋰電池隔膜行業(yè)地位顯著，濕法隔膜穩(wěn)居全球龍頭，產(chǎn)品下游涵蓋動力、儲能和消費領(lǐng)域；三是隔膜生產(chǎn)基地全球化布局，公司國內(nèi)生產(chǎn)基地包括上海、無錫、珠海、常州、廈門等，并在匈牙利建設(shè)首個外海生產(chǎn)基地；四是隔膜行業(yè)發(fā)展需要長期技術(shù)投入，其發(fā)展趨勢包括涂覆膜占比提升、鋰電池隔膜輕薄化等，而涂覆技術(shù)和輕薄化等需要長期技術(shù)投入，公司2022年研發(fā)投入2.07億元，在公司營收中占比7.20%。
公司無菌包裝業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長。近年來，公司無菌包裝業(yè)績持續(xù)增長，其中2022年實現(xiàn)營收6.20億元，同比增長7.22%，在公司營收中占比4.92%。2023年上半年，公司無菌包裝營收3.61億元，同比增長39.07%，占比提升至6.48%。公司是國內(nèi)少數(shù)同時能生產(chǎn)輥式無菌包、預(yù)制型無菌包和屋頂包的企業(yè)之一，國內(nèi)知名大型乳企及飲料生產(chǎn)加工企業(yè)均是紅創(chuàng)包裝的主要客戶，如伊利、蒙牛、光明乳業(yè)、新希望乳業(yè)、達利、東鵬、完達山等，產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)獲一致認可，總體預(yù)計全年業(yè)績持續(xù)增長。
公司盈利能力承壓，預(yù)計2023年下半年仍承壓。2023上半年，公司銷售毛利率43.51%，同比回落6.51個百分點；第二季度毛利率為41.35%，環(huán)比第一季度回落4.68個百分點。2023上半年公司分產(chǎn)品毛利率顯示：膜類產(chǎn)品為44.97%，同比回落13.57個百分點，主要系行業(yè)競爭加劇。結(jié)合鋰電產(chǎn)業(yè)細分領(lǐng)域產(chǎn)能總體過剩，隔膜行業(yè)競爭進一步加劇，預(yù)計下半年公司盈利仍將承壓。
維持公司“增持”投資評級。預(yù)測公司2023-2024年攤薄后的每股收益分別為3.65元與4.77元，按8月28日67.73元收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為18.54倍與14.20倍。目前估值相對行業(yè)水平合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。簧嫌卧牧蟽r格大幅波動；新能源汽車銷售不及預(yù)期
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