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事件概述。8月23日，公司公布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收55.68億元，同比下降3.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.05億元，同比下降30.45%，扣非后歸母凈利潤13.44億元，同比下降30.76%。
　　 Q2業(yè)績拆分。營收和凈利：Q2實(shí)現(xiàn)營收30億元，同減5.19%，環(huán)增16.8%，歸母凈利為7.55億元，同減31.57%，環(huán)增16.36%，扣非后凈利為7.16億元，同減32.61%，環(huán)增14.05%。毛利率：Q2為41.35%，同減9.88個(gè)pcts，環(huán)減4.68個(gè)pcts。凈利率：Q2為26.78%，同減9.88個(gè)pcts，環(huán)增0.37個(gè)pcts。
　　出貨量全球領(lǐng)先，單平凈利略有下滑。出貨量方面，我們測算公司Q1實(shí)現(xiàn)隔膜出貨量10億平，Q2實(shí)現(xiàn)12億平，公司全年出貨量可達(dá)60億平。單平凈利方面，23Q2公司的單平凈利為0.6元，較23Q1環(huán)比略有下降，主要系二線隔膜玩家產(chǎn)能釋放，隔膜價(jià)格在上半年有所下滑。產(chǎn)能布局方面，公司濕法隔膜產(chǎn)能布局廣闊。國內(nèi)層面，公司已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州、重慶、常州、荊門、廈門等布局鋰離子電池濕法隔膜生產(chǎn)基地，截至2023年中，無錫、江西、重慶等產(chǎn)業(yè)基地的項(xiàng)目進(jìn)度均超95%。海外層面，公司已在匈牙利建設(shè)首個(gè)海外鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地，共計(jì)4條基膜產(chǎn)線，總產(chǎn)能超4億平。公司積極推進(jìn)海外產(chǎn)線的建設(shè)，產(chǎn)能全球化布局領(lǐng)先。
　　規(guī)模效益助力降本，布局干法打造新增長點(diǎn)。公司規(guī)模效應(yīng)明顯，具有全球最大的隔膜生產(chǎn)及供應(yīng)能力，開工率和產(chǎn)能利用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。此外，公司長期致力于先進(jìn)濕法隔膜生產(chǎn)制造技術(shù)的開發(fā)和改進(jìn)，通過技術(shù)積累，不斷提升隔膜設(shè)備的單線產(chǎn)出，并且保持隔膜產(chǎn)品的收率和良率處于領(lǐng)先水平。同時(shí)，公司積極布局干法產(chǎn)能，持續(xù)推進(jìn)與全球領(lǐng)先的干法隔膜龍頭企業(yè)Celgard合作的干法隔膜項(xiàng)目，布局儲(chǔ)能市場，進(jìn)一步完善公司在隔膜領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為141.37、176.66、213.50億元，對應(yīng)增速分別為12.3%、25.0%、20.9%；歸母凈利潤分別為35.84、47.03、58.70億元，對應(yīng)增速分別為-10.4%、31.2%、24.8%，以8月25日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為18X、14X、11X，考慮到公司產(chǎn)能逐漸釋放，隔膜龍頭地位穩(wěn)固，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，下游需求不及預(yù)期。