>> 財信證券-恩捷股份(002812)2023半年報點評：隔膜競爭加劇，產(chǎn)品降價影響公司盈利能力-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
周策 |
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事件：2023年8月23日，公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營收55.68億元，同比下降3.27%；實現(xiàn)歸母凈利14.05億元，同比下降30.45%。
二季度盈利能力受降價影響出現(xiàn)下滑：二季度公司實現(xiàn)營收30.00億元，同比降低5.19%，環(huán)比增長16.80%；實現(xiàn)歸母凈利7.55億元，同比降低31.57%，環(huán)比增長16.36%。從盈利能力來看，公司二季度毛利率和凈利率分別為41.35%和26.78%，環(huán)比分別降低4.68pcts和0.37pcts，我們認為二季度盈利能力下滑的原因主要是隔膜價格下降影響了公司的盈利能力。
公司通過降本增效和技術(shù)創(chuàng)新應對隔膜行業(yè)競爭加劇的局面：新能源汽車行業(yè)的高速增長帶動了上游鋰離子電池隔膜行業(yè)的快速發(fā)展，鋰離子電池隔膜行業(yè)較高的毛利率水平吸引了許多國內(nèi)企業(yè)進入本行業(yè)，大量資金投入導致產(chǎn)能迅速增加，當前國內(nèi)鋰離子電池隔膜行業(yè)競爭日益激烈。公司鋰離子電池隔膜業(yè)務在產(chǎn)能、研發(fā)能力、產(chǎn)品質(zhì)量、精益管理、業(yè)務渠道等方面已形成了一定的優(yōu)勢，公司將持續(xù)降本增效，不斷通過技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本，并持續(xù)通過開拓國內(nèi)及海外市場形成多元化的客戶群體，減少國內(nèi)外市場波動對公司業(yè)績的影響。
積極擴產(chǎn)，布局干法隔膜：公司濕法隔膜領(lǐng)域處于行業(yè)龍頭地位，已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州、重慶、常州、荊門、廈門等布局鋰離子電池濕法隔膜生產(chǎn)基地。在穩(wěn)步擴展國內(nèi)市場的前提下，公司也在積極推進海外產(chǎn)線的生產(chǎn)和建設(shè)，以滿足全球中高端鋰電池客戶對高一致性、高安全性的濕法隔膜產(chǎn)品及服務的需求。截至報告期末，公司已在匈牙利建設(shè)首個海外鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地，在全球中高端隔膜市場已建立了良好的品牌形象。此外，公司積極布局干法隔膜，隨著全球范圍內(nèi)新能源汽車的增長以及儲能市場的快速興起，干法鋰離子電池隔膜在對能量密度要求不高的動力電池細分領(lǐng)域以及儲能領(lǐng)域的需求量有望迅速擴大。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利36.71、44.52、60.88億元，對應PE分別為18.87、15.56、11.38倍。盡管隔膜行業(yè)競爭加劇，但仍屬于利潤率較高的鋰電環(huán)節(jié)，我們首次覆蓋，給予公司2023年20倍PE，對應目標價75.09元，給予“增持”評級。
風險提示：競爭格局持續(xù)惡化；產(chǎn)能擴張不及預期；下游需求不及預期；技術(shù)路線出現(xiàn)重大變化。
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