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公司是鋰電濕法隔膜全球龍頭企業(yè)
　　公司是鋰電隔膜的全球龍頭企業(yè)，受益于下游需求旺盛，公司產(chǎn)能落地實(shí)現(xiàn)銷售，以及降本增效持續(xù)推動(dòng)，2022年全年?duì)I業(yè)收入125.91億元，同比增長57.73%；歸母凈利潤40.00億，同比增長47.20%；毛利率47.83%，維持穩(wěn)定。
　　重研發(fā)拓產(chǎn)品，緊跟前沿不斷出新
　　公司具有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，研發(fā)體系覆蓋隔膜和涂布生產(chǎn)設(shè)備、隔膜制備工藝以及原輔料的改進(jìn)、涂布工藝、漿料配方、回收及節(jié)能技術(shù)，以及前瞻性技術(shù)。新產(chǎn)品方面，公司加快布局鈉電池隔膜、半固態(tài)電池隔膜等新技術(shù)，并規(guī)劃鋁塑膜產(chǎn)能3.8億平，其中江西基地一條鋁塑膜產(chǎn)線在推進(jìn)動(dòng)力類鋁塑膜客戶驗(yàn)證工作，大部分客戶處于中試、小試和樣品測試過程，有望成為公司第二增長曲線。
　　產(chǎn)線優(yōu)勢鞏固，在線涂布持續(xù)降本
　　公司具有領(lǐng)先的產(chǎn)線優(yōu)勢，核心生產(chǎn)設(shè)備綁定日本制鋼所，同時(shí)參股蘇州捷勝自研設(shè)備，有望增厚設(shè)備壁壘；公司具有強(qiáng)大的產(chǎn)線整合集成能力，在線涂布技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，未來持續(xù)滲透將幫助公司大幅降本。公司預(yù)計(jì)2022年底會(huì)有34條在線涂布產(chǎn)線，到2023年底數(shù)量有望達(dá)到56條，未來公司在線涂布的產(chǎn)能占比將不斷提升，持續(xù)鞏固公司的成本優(yōu)勢。
　　隔膜持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，生產(chǎn)基地布局全球
　　2022年底公司隔膜產(chǎn)能規(guī)模達(dá)70億平方米，未來幾年我們預(yù)計(jì)每年新增約30條線，到2025年濕法隔膜產(chǎn)能將達(dá)到160億平、干法隔膜將達(dá)到30億平。公司加快布局海外市場，匈牙利4億平方米基膜和配套涂布設(shè)備項(xiàng)目有望在2023年放量，同時(shí)布局了美國俄亥俄州10-12億平方米基膜生產(chǎn)線及配套涂覆設(shè)備項(xiàng)目，公司目標(biāo)到2025年公司在海外的市占率達(dá)35%-40%，全球市占率目標(biāo)50%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是鋰電池隔膜頭部供應(yīng)商，優(yōu)秀的產(chǎn)線和技術(shù)實(shí)力保障公司全球份額穩(wěn)中有升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為49.97、65.27和79.26億元，對應(yīng)EPS分別為5.60、7.31和8.88元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為18、14和11倍。我們選取從事電池隔膜的星源材質(zhì)、中材科技、璞泰來和長陽科技作為可比公司，2023-2025年同行業(yè)平均PE分別為17、13、11倍，考慮到公司穩(wěn)固的龍頭地位和海外市場有望提供較大增量，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。