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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　費(fèi)用增加對(duì)公司短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定擾動(dòng)，隨著新增產(chǎn)能釋放，公司盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。由于濕法隔膜價(jià)格下跌，我們下調(diào)預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS至5.51（-0.44）/7.20（-0.67）/9.18（-0.50）元。參考可比公司2023年平均估值20倍PE，考慮公司龍頭地位給予公司2023年25倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至137.75（-11）元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.68億元，同比下降0.9%，環(huán)比下降22.4%，歸母凈利潤(rùn)6.49億元，同比下降29.1%，環(huán)比下降16.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比下降28.5%，環(huán)比下降13.7%。
　　出貨量略有下滑，費(fèi)用增加影響Q1盈利。由于終端需求偏弱，下游去庫存，我們預(yù)計(jì)公司23Q1隔膜出貨量近10億平，環(huán)比下滑約16%，平均價(jià)格小幅下滑，單平凈利約0.63元。年終獎(jiǎng)以及股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用對(duì)Q1盈利造成了一定負(fù)面影響，剔除費(fèi)用影響后，我們預(yù)計(jì)單平凈利與2022年全年水平相當(dāng)。
　　新增產(chǎn)能即將釋放，在線涂覆比例上升。我們預(yù)計(jì)公司目前有效產(chǎn)能達(dá)60億平，新增產(chǎn)能將于23年Q3Q4逐步釋放，年底名義產(chǎn)能將達(dá)100億平，全年出貨量達(dá)65-70億平。同時(shí)隨著在線涂覆產(chǎn)能釋放，公司將實(shí)現(xiàn)降本增效，23Q1公司濕法隔膜涂覆占比超40%，我們預(yù)計(jì)全年涂覆比例有望上升至50%,全年單平凈利有望維持在0.7-0.8元。此外，公司與Celgard合資布局的干法隔膜已有一條產(chǎn)線，正在送樣，有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，價(jià)格波動(dòng)。