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投資要點(diǎn)
　　事件：恩捷股份發(fā)布2023年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告。
　　2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.68億元，同比-3.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.05億元，同比-30.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利13.44億元，同比30.76%。
　　二季度毛利率下滑明顯，導(dǎo)致盈利承壓。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.00億元，同比-5.19%，環(huán)比+16.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.55億元，同比-31.57%，環(huán)比+16.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利7.16億元，同比32.61%，環(huán)比+14.05%。二季度毛利率41.35%，同比-9.88pcts，環(huán)比-4.68pcts；凈利率26.78%，同比-9.88pcts，環(huán)比+0.37pcts。二季度公司毛利率下滑較為明顯，我們判斷主要系行業(yè)供給釋放，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致隔膜產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)影響。
　　二季度出貨環(huán)比增長(zhǎng)20%，單平凈利同比下降。出貨量方面，我們判斷公司一季度出貨約10億平，二季度出貨約12億平，環(huán)比+20%；上半年合計(jì)出貨約22億平，和去年同期相近。我們測(cè)算公司上半年單平凈利約0.6元，同比下滑0.2-0.3元/平米，主要也是受到產(chǎn)品價(jià)格降價(jià)影響。
　　全球化進(jìn)程再加速，斬獲多家海外電池廠供貨協(xié)議。公司近期接連獲得海外電池廠供貨合作協(xié)議：（1）成為豐田汽車和松下的合資公司PPES鋰電隔膜供應(yīng)商，2024-2028年預(yù)計(jì)供應(yīng)25.90億元（不含稅）的隔膜產(chǎn)品；（2）和歐洲電池公司Morrow簽署協(xié)議，作為Morrow的全球首家隔膜供應(yīng)商，2023H2-2026年向其供應(yīng)涂覆膜產(chǎn)品。公司國(guó)際化影響力有望進(jìn)一步提升，客戶版圖愈發(fā)完善。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)測(cè)，2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.34/177.43/221.51元，同比分別增長(zhǎng)9.87%/28.25%/24.84%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.88/51.93/65.89億元，分別同比增長(zhǎng)7.82%/40.83%/26.88%；對(duì)應(yīng)PE估值分別為18.21/12.93/10.19倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；全球政策變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。