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1H23營(yíng)收、歸母凈利同比下滑
　　1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.68億元，同比-3.27%；歸母凈利潤(rùn)14.05億元，同比-30.45%，整體毛利率為43.51%，同比-6.51pct，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。考慮行業(yè)需求較弱，而行業(yè)新增產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司濕法隔膜銷量、單價(jià)與毛利率假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利分別為39.00/47.95/57.35億元（此前預(yù)測(cè)值分別為55.18/67.98/81.46億元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE 19倍，給予公司23年合理PE19倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)75.78元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2Q23盈利能力環(huán)比下滑
　　2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30億元，同/環(huán)比-5.19%/+16.80%；歸母凈利潤(rùn)7.55億元，同/環(huán)比-31.57%/+16.36%，扣非凈利潤(rùn)7.16億元，同/環(huán)比-32.61%/+14.05%。2Q23整體毛利率41.35%，同/環(huán)比-9.88pct/-4.68pct；扣非凈利率23.87%，同/環(huán)比-9.71pct/-0.58pct，盈利能力環(huán)比下滑，我們推測(cè)主要系產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，尤其涂覆隔膜價(jià)格下降較多。期間費(fèi)用率同比+5.33pct至13.59%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.03pct、+1.42pct、+2.29pct、+1.65pct，主要系新品研發(fā)投入增加、利息支出增加。
　　提效降本、涂覆比例提升緩沖價(jià)格下降壓力
　　濕法隔膜行業(yè)產(chǎn)能釋放仍受設(shè)備交付周期、安裝調(diào)試時(shí)間及客戶驗(yàn)證時(shí)間的影響，我們認(rèn)為濕法隔膜短期內(nèi)將維持供需緊平衡。后續(xù)隨著行業(yè)新增產(chǎn)能釋放，競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格或有下降壓力。但公司積極推動(dòng)在線涂覆設(shè)備改造，提升生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)降本；另外公司提升高盈利能力的涂覆隔膜產(chǎn)品占比，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。向后展望，行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)后，盈利能力的下行或難以避免，但公司基于對(duì)設(shè)備的長(zhǎng)期know-how積累提升產(chǎn)線效率以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望維持較強(qiáng)盈利能力。
　　布局干濕法隔膜，積極擴(kuò)張產(chǎn)能
　　公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)能擴(kuò)張速度行業(yè)領(lǐng)先。公司積極推動(dòng)常州、重慶、玉溪、荊門、廈門等地隔膜生產(chǎn)基地產(chǎn)能建設(shè)，同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)，在匈牙利建設(shè)首個(gè)海外鋰電池隔膜生產(chǎn)基地。目前匈牙利鋰電池隔膜項(xiàng)目部分涂覆產(chǎn)線在調(diào)試，部分基膜完成了安裝。此外，公司積極推進(jìn)干法隔膜項(xiàng)目建設(shè)，與海外干法龍頭Celgard合資項(xiàng)目建設(shè)中，有望受益于由儲(chǔ)能電池市場(chǎng)增長(zhǎng)帶來(lái)的對(duì)于干法隔膜需求的高速增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司在全球市場(chǎng)的份額有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致單平利潤(rùn)低于預(yù)期。