>> 財通證券-恩捷股份(002812)深耕濕法地位穩(wěn)固，多元布局前景廣闊-230525
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 1986KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
張一弛,張磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
隔膜行業(yè)壁壘高筑，競爭格局高度集中：隔膜性能需要最大限度兼顧電池能量密度及安全性造就了隔膜較高的技術(shù)門檻。隔膜行業(yè)具有設(shè)備壁壘、工藝壁壘、資金壁壘，行業(yè)特性促使競爭格局高度集中，目前濕法隔膜已形成一超多強格局，龍頭效應(yīng)顯著，2021年恩捷股份在國內(nèi)濕法隔膜市場份額達到50.3%。
多重優(yōu)勢聯(lián)合降本，客戶多元，需求充足：公司具有規(guī)模效應(yīng)、優(yōu)質(zhì)設(shè)備、先進工藝、客戶多元化等多重優(yōu)勢聯(lián)合降本。公司與日本制鋼所深度合作，擁有先進設(shè)備供應(yīng)，持續(xù)擴張產(chǎn)能，23年爭取將產(chǎn)能提升至百億平，交付能力達65~70億平。公司依托技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)改造設(shè)備、優(yōu)化工藝，有利于提高生產(chǎn)效率、進一步降低成本，公司已研發(fā)并成功應(yīng)用在線涂布技術(shù)，該技術(shù)對成本約有10-20%的節(jié)降。公司客戶多元，與松下、三星、LGChem、寧德時代、比亞迪、國軒高科、孚能科技、天津力神等企業(yè)都建立了良好的合作關(guān)系，訂單穩(wěn)定且充足，可一定程度上避免因產(chǎn)線頻繁切換帶來的產(chǎn)能浪費。
布局干法與鋁塑膜，構(gòu)造兩大邊際增長點：公司與Celgard以及下游客戶合作積極投建干法隔膜產(chǎn)能，并且已開始進行江蘇睿捷動力汽車鋰電池鋁塑膜產(chǎn)業(yè)化項目。隨著新能源汽車需求的增長以及儲能市場的快速興起，干法鋰電池隔膜需求量有望迅速擴大，2022年中國鋰電干法隔膜出貨量為31億平米，同比增長55%；隨著消費電子市場的穩(wěn)定增長和歐美廠商新能源車銷量的快速增長，軟包電池及鋁塑膜的市場需求有望持續(xù)擴大，軟包電池裝機量2021年已達到10.3GWh。GGII預(yù)計，到2025年全球軟包動力電池出貨量達222.4GWh，2019-2025年CAGR達38.2%，其中中國軟包動力電池出貨量到2025年預(yù)計達88.6GWh，2019-2025年CAGR達36.4%。
投資建議：鑒于濕法隔膜行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，定增投產(chǎn)項目打開未來成長空間，我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營業(yè)收入190.40/266.00/322.00億元，歸母凈利潤51.19/61.14/75.15億元，對應(yīng)EPS分別為5.74/6.85/8.42元/股，對應(yīng)PE分別為17.00/14.23/11.58倍。首次覆蓋，給予“中性”評級。
風險提示：下游市場波動風險；原材料價格波動風險；市場競爭格局變化風險。
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