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公司是全球鋰電隔膜領(lǐng)域龍頭，隨著公司75億元定增落地，公司加速國(guó)內(nèi)外布局，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先身位。同時(shí)，在鋰電隔膜行業(yè)全球替代+競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，公司持續(xù)高研發(fā)投入，在在線涂覆、自研設(shè)備、新型電池隔膜、涂覆專利等隔膜行業(yè)的“核心痛點(diǎn)”領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，厚積薄發(fā)，能力圈得到進(jìn)一步拓展，龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。我們看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍75億元定增落地，隔膜龍頭全球布局加速。2023年6月9日，公司75億元定增落地，投資項(xiàng)目涉及國(guó)內(nèi)外基膜、涂覆以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。我們認(rèn)為后續(xù)公司在全球鋰電隔膜領(lǐng)域的龍頭地位將進(jìn)一步穩(wěn)固，同時(shí)，公司不斷拓展自己的能力圈，致力于成為世界一流的材料企業(yè)。
　　▍龍頭地位穩(wěn)固，全球替代加速。市場(chǎng)空間方面，我們測(cè)算2023全球鋰電池需求為1150GWh，對(duì)應(yīng)隔膜需求200億m2，預(yù)計(jì)2027年全球鋰電池需求增至3367GWh，鋰電池隔膜需求有望達(dá)約539億m2，2022~2027年CAGR +31%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，在鋰電材料整體面臨產(chǎn)能擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，隔膜行業(yè)重資產(chǎn)、投資回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，使得其成為主要鋰電材料中格局最穩(wěn)定的行業(yè)。此外，根據(jù)EVTank，2022年中國(guó)企業(yè)已生產(chǎn)全球鋰電池隔膜的80%以上，標(biāo)志著隔膜行業(yè)已經(jīng)基本完成國(guó)產(chǎn)替代，正在走向全球替代。
　　▍技術(shù)驅(qū)動(dòng)降本增效，全球布局揚(yáng)帆起航。隔膜行業(yè)重資產(chǎn)、長(zhǎng)回報(bào)、高制造費(fèi)用的屬性天然對(duì)于龍頭企業(yè)有優(yōu)勢(shì)。作為龍頭企業(yè)，2020~2022年公司在國(guó)內(nèi)出貨市占率分別為40%/40%/38%，龍頭地位企穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)定增落地后，公司將加速全球布局，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先身位；此外，在全球替代+競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，技術(shù)發(fā)展將成為國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)進(jìn)一步布局的核心。公司在線涂覆、自研設(shè)備、新型電池隔膜、涂覆專利等隔膜行業(yè)的“核心痛點(diǎn)”領(lǐng)域均有技術(shù)布局，在匈牙利、美國(guó)布局產(chǎn)線，預(yù)計(jì)在海外客戶持續(xù)拓展的背景下，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)、專利布局將為公司全球布局保駕護(hù)航。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源車需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；逆全球化加劇，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新技術(shù)客戶驗(yàn)證與產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是全球鋰電隔膜龍頭，憑借產(chǎn)能、成本、產(chǎn)品、客戶綜合優(yōu)勢(shì)，持續(xù)獲得超額盈利。短期來(lái)看，在鋰電隔膜行業(yè)全球替代+競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，公司前期在在線涂覆、自研設(shè)備、新型電池隔膜、涂覆專利等隔膜行業(yè)的“核心痛點(diǎn)”領(lǐng)域持續(xù)投入，厚積薄發(fā)。中長(zhǎng)期看，公司出貨和業(yè)績(jī)有望受益全球鋰電需求高增長(zhǎng)，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為49.5億/71.3億/88.9億元，我們以電池及電池主材各個(gè)環(huán)節(jié)頭部企業(yè)寧德時(shí)代、三花智控、璞泰來(lái)、科達(dá)利、德方納米作為可比公司。5家可比公司2023年平均PE估值（Wind一致預(yù)期）為23x，考慮到隔膜環(huán)節(jié)格局更優(yōu)以及公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高確定性，我們給予公司2023年P(guān)E為25x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)127元，維持“買入”評(píng)級(jí)。