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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.68億元，同比-3.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.05億元，同比-30.45%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.44億元，同比-30.76%。其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30億元，同環(huán)比-5.19%/+16.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.55億元，同環(huán)比-31.57%/+16.36%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.16億元，同環(huán)比-32.61%/+14.05%；23Q2銷售毛利率為41.35%，同環(huán)比-9.88/-4.68pcts；銷售凈利率26.78%，同環(huán)比-9.88/+0.37pcts。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司業(yè)績(jī)短期承壓。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2023年上半年隔膜出貨量達(dá)72億平米，同比+24%，受下游隔膜去庫存影響增速有所下滑。我們測(cè)算公司上半年隔膜出貨量達(dá)22億平米，其中Q2達(dá)12億平米，環(huán)比+20%，單位凈利約為0.6元/平米，環(huán)比略有下滑。公司是隔膜行業(yè)全球龍頭，與全球主流電池廠商都建立了良好合作關(guān)系。考慮隔膜行業(yè)新增產(chǎn)能逐步釋放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主動(dòng)調(diào)整部分產(chǎn)品價(jià)格使產(chǎn)能利用率維持高位，業(yè)績(jī)短期承壓。隨著公司國內(nèi)外新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，我們預(yù)計(jì)公司出貨量下半年明顯提升，預(yù)計(jì)全年出貨量近60億平米，單平凈利有望維持0.6元/平米。
　　降本增效成本優(yōu)勢(shì)明顯，海外順利擴(kuò)張看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。在成本控制方面，公司通過集中采購持續(xù)降低原材料成本，通過合理排產(chǎn)提高產(chǎn)能利用率降低隔膜單位制造成本，此外公司對(duì)生產(chǎn)技術(shù)和管理精益求精提高良品率，輔材消耗遠(yuǎn)低于同行業(yè)。公司匈牙利工廠濕法隔膜產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，隨著海外市場(chǎng)快速拓展，公司隔膜業(yè)務(wù)有望持續(xù)成長(zhǎng)。
　　投資建議：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.05/46.84/57.41億元（原預(yù)期49.10/63.04/83.87億元），同比-4.9%/+23.1%/+22.6%，對(duì)應(yīng)EPS為3.89/4.79/5.87元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。