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公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年?duì)I收及歸母盈利同比下滑；公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，海外市場不斷拓展，新品開發(fā)力度加大；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　 23H1歸母凈利潤同比下滑：公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收55.68億元，同比下降3.27%；歸母盈利14.05億元，同比下降30.45%；扣非盈利13.44億元，同比下降30.76%。根據(jù)公司中報(bào)業(yè)績計(jì)算，23Q2公司營收30億元，同比下降5.19%，環(huán)比增長16.8%；盈利7.55億元，同比下降31.57%，環(huán)比增長16.36%；扣非盈利7.16億元，同比下降32.61%，環(huán)比增長14.05%。
　　 23Q2毛利率環(huán)比下降：23H1公司膜類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收49.58億元，同比下降5.28%；毛利率44.97%，同比下降13.57個(gè)百分點(diǎn)。隔膜業(yè)務(wù)主體上海恩捷23H1實(shí)現(xiàn)營收48.00億元，同比下降4.65%；實(shí)現(xiàn)歸母盈利13.49億元，同比下降29.52%。我們預(yù)計(jì)23Q2公司隔膜銷量約12億平，環(huán)比增長約20%，二季度公司銷售毛利率同比下降9.88個(gè)百分點(diǎn)至41.35%，我們推測盈利能力下滑主要系行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降。
　　海外營收占比提升明顯：23H1公司海外營收10.07億元，同比增長74.37%，占營收比重同比提升8.05個(gè)百分點(diǎn)至18.08%，毛利率同比下降5.13個(gè)百分點(diǎn)至49.00%，毛利率水平高于國內(nèi)。公司積極推進(jìn)海外產(chǎn)能投放，目前匈牙利基地部分涂覆產(chǎn)線已安裝完畢，基膜產(chǎn)線也將盡快調(diào)試，下半年海外銷售占比有望進(jìn)一步提升。
　　降本增效持續(xù)推進(jìn)，新品開發(fā)孕育增長新動(dòng)能：公司通過不斷改進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備、提升工藝技術(shù)和持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入等多種手段降本增效，保持競爭優(yōu)勢。此外，公司大力推進(jìn)其他新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，干法隔膜、鋁塑膜、半固態(tài)電池隔膜的發(fā)展有望為公司業(yè)績長期發(fā)展提供新動(dòng)能。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，考慮到隔膜行業(yè)競爭加劇，我們將公司2023-2025年預(yù)測每股盈利調(diào)整至3.77/4.61/6.17元（原2023-2025年預(yù)測攤薄每股收益為5.69/7.34/9.32），對(duì)應(yīng)市盈率17.7/14.5/10.8倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格競爭超預(yù)期；疫情影響超預(yù)期。