>> 國盛證券-恩捷股份(002812)Q2單位盈利略有承壓，看好涂覆+海外業(yè)務(wù)占比提升帶來業(yè)績增量-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
楊潤思,林卓欣 |
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恩捷股份披露2023年半年報，23Q2毛利率有所承壓。2023H1公司實現(xiàn)營收55.7億，同比-3%；歸母凈利潤14.1億，同比-30%；扣非歸母凈利潤13.4億，同比-31%。其中Q2實現(xiàn)營收30.0億，環(huán)比+17%；歸母凈利潤7.6億，環(huán)比+16%；扣非歸母凈利潤7.2億，環(huán)比+14%。23Q2綜合毛利率41.4%，環(huán)比-4.7pct；凈利率26.8%，環(huán)比+0.4pct。
1）量：根據(jù)SPIR數(shù)據(jù)，2023H1國內(nèi)鋰電池隔膜出貨量約66億平，濕法隔膜出貨48.7億平，占比約73.8%。23H1公司濕法隔膜出貨量國內(nèi)第一，市占率45%，預(yù)計出貨22億平，其中Q2預(yù)計出貨12億平，環(huán)比+19%。
2）價：當收入端僅考慮隔膜的情況下，對應(yīng)23Q2隔膜單平售價2.50元，環(huán)比-3%，主要系供需格局逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致市場競爭加劇，公司為保份額及開工率主動進行調(diào)價。展望下半年，隨著傳統(tǒng)廠商新增產(chǎn)能的集中釋放，疊加新參與者的進入，我們認為隔膜價格競爭或?qū)⒊掷m(xù)。
3）利：當利潤端僅考慮隔膜的情況下，對應(yīng)23Q2隔膜單平凈利0.63元，環(huán)比-3%；單平扣非凈利0.60元，環(huán)比-5%，主要受售價調(diào)整影響。考慮到公司未來涂覆出貨比例+海外客戶占比逐步提升，以及在干法等方面的布局，我們預(yù)計公司盈利能力將恢復(fù)穩(wěn)健增長。
在線涂覆+干法產(chǎn)線持續(xù)投入，公司成本控制能力卓越。1）涂覆方面，公司擁有全球獨創(chuàng)在線涂覆技術(shù)，能夠在快速提高產(chǎn)能的同時提升良率及收率，降本增效成果明顯。目前公司正在加速在線涂覆產(chǎn)線的安裝，有望進一步推動涂覆出貨提升，助力公司業(yè)績進一步增長。2）干法方面，公司采用吹膜法生產(chǎn)工藝（與Celgard合作），效率高且品質(zhì)優(yōu)。目前具備量產(chǎn)條件的干法產(chǎn)線已實現(xiàn)滿負荷生產(chǎn)，并對國內(nèi)某大客戶實現(xiàn)批量供應(yīng)。預(yù)計今年可完成10億平產(chǎn)能對應(yīng)的設(shè)備安裝，部分產(chǎn)線預(yù)計可貢獻收入。
匈牙利產(chǎn)能即將落地，看好公司海外成長潛力。當前公司已在匈牙利建設(shè)首個海外生產(chǎn)基地，一期規(guī)劃超4億平，包括4條基膜產(chǎn)線和多條在線/離線涂覆產(chǎn)線。目前部分基膜產(chǎn)線已完成安裝，部分涂覆產(chǎn)線處于調(diào)試階段，預(yù)計各產(chǎn)線將在今年陸續(xù)投產(chǎn)。同時，公司與海外電池企業(yè)及車企簽訂保供協(xié)議，為新產(chǎn)能消化提供保障。2024年隨著匈牙利工廠產(chǎn)能逐步釋放，海外需求逐步爆發(fā)，堅定看好公司在海外市場的發(fā)展?jié)摿Α?br> 盈利預(yù)測：考慮到隔膜行業(yè)的競爭加劇，我們調(diào)整2023-2025年公司歸母凈利潤為35.6、48.1、64.3億元，同比增長-11.0%、34.9%、33.8%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為17.9x、13.3x、9.9x。因行業(yè)競爭可能持續(xù)，從而導(dǎo)致公司的盈利水平或存在一定的不確定性，因此調(diào)整為“增持”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預(yù)期。
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