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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.50億元，同比增長31.85%；歸母凈利潤8.51億元，同比增長15.96%；扣非歸母凈8.17億元，同比增長14.45%；毛利率31.90%，同比降低5.08pcts，凈利率18.31%，同比降低2.32pcts。
　　點(diǎn)評(píng)：Q3毛利率環(huán)比提升營收環(huán)比下降，或主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。分季度來看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營收15.39億元，同環(huán)比增速+20.08%/-28.29%，毛利率34.38%，同環(huán)比增長-1.46/6.38pcts，波動(dòng)性較為明顯，預(yù)計(jì)主要原因?yàn)閮?chǔ)能業(yè)務(wù)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)影響導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，23H1公司控股子公司江蘇林洋億緯儲(chǔ)能科技有限公司完成多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目供貨及成功并網(wǎng)，儲(chǔ)能板塊營收達(dá)9.87億元，占總營收比例為30.73%，遠(yuǎn)高于去年同期占比（1.08%）及去年全年占比（8.62%），而儲(chǔ)能板塊毛利率則明顯低于公司其他主要板塊，去年儲(chǔ)能、電表、光伏板塊毛利率分別為10.14%、31.82%、71.04%。考慮到儲(chǔ)能并網(wǎng)節(jié)奏以及TOPCon電池產(chǎn)能釋放，Q4營收有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。
　　銷售管理費(fèi)用率下降，研發(fā)費(fèi)用率上升。公司費(fèi)用控制成效較為顯著，Q3銷售、管理費(fèi)用同比分別下降11.90%、7.39%，銷售、管理費(fèi)用率同比分別下降0.53、1.67pcts。公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長107.16%，研發(fā)費(fèi)用率同比增長1.77pcts，帶動(dòng)期間費(fèi)用率同比增長2.49pcts至11.97%，研發(fā)實(shí)力有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　電池片順利量產(chǎn)，電站轉(zhuǎn)讓提升資產(chǎn)流動(dòng)性。制造端，公司20GW高效N型TOPCon光伏電池生產(chǎn)基地及新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目快速推進(jìn)，一期一階段6GW生產(chǎn)線已按計(jì)劃于7月開始通線流片，9月底順利竣工并實(shí)現(xiàn)全線貫通量產(chǎn)，二階段6GW預(yù)計(jì)于24Q1通線流片，但由于電池片價(jià)格超預(yù)期下跌，公司營收或低于此前預(yù)期。新能源板塊，公司加速推進(jìn)“電站開發(fā)-建設(shè)-出售”業(yè)務(wù)模式，計(jì)劃將多個(gè)子公司分別轉(zhuǎn)讓給安徽電投新拓及中電農(nóng)創(chuàng)，受讓方均為國電投下屬公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)分別為2.66、1.50億元，本次轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)將降低應(yīng)收賬款中的可再生能源補(bǔ)貼、提升資產(chǎn)流動(dòng)性、增強(qiáng)公司資金實(shí)力。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入80.65/124.30/165.48億元，歸母凈利潤11.49/15.61/19.14億元，EPS 0.56/0.76/0.93元/股，對(duì)應(yīng)PE11.94/8.79/7.17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)品售價(jià)不及預(yù)期。