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事件：10月27日，杭州銀行公布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收、撥備前利潤、歸母凈利潤274.3億、197.5億、116.9億，分別同比+5.3%、2.7%、26.1%；加權(quán)平均ROE為13.12%，同比上升1.41pct。點(diǎn)評(píng)如下：
　　規(guī)模、非息高增、信用成本下降，支撐盈利高增。
　　前三季度杭州銀行凈利潤增速高達(dá)26.1%，領(lǐng)跑上市銀行。拆分來看，主要貢獻(xiàn)來自規(guī)模、非息收入增長和信用成本下降。（1）生息資產(chǎn)規(guī)模保持較快增長，9月末同比+14.2%、增速環(huán)比+0.8pct。然而凈息差仍處在收窄趨勢中，我們測算前三季度凈息差1.5%，較上半年下降6BP，量難補(bǔ)價(jià)、凈利息收入增速下滑（同比+ 3.8%，較上半年-4.8pct）。（2）其他非息收入表現(xiàn)較好，同比+30%；占主要部分的公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益同比增21.4%，對(duì)營收形成正向貢獻(xiàn)。前三季度營收同比+5.3%，增速較上半年小幅放緩（-0.8pct）。（3）在資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異、撥備充足的情況下，公司降低信用成本反哺利潤。前三季度信用減值損失同比-29.3%，凈利潤同比+26.1%，增速較上半年-0.2pct，領(lǐng)跑上市銀行。
　　單季度來看，Q3營收同比+3.6%，增速環(huán)比-1pct；其中，凈利息收入同比-5%，增速環(huán)比-8.6pct。非息凈收入同比+22.2%，增速環(huán)比+15.7pct。非息收入高增的主要貢獻(xiàn)來自公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益（Q3合計(jì)23.16億，同比多增7.11億）。信用減值損失同比-29.9%，凈利潤同比+25.5%，增速環(huán)比+1pct。
　　貸款速度略有放緩，對(duì)公端投放是主力。
　　9月末，杭州銀行生息資產(chǎn)同比+14.2%、增速環(huán)比+0.8pct；其中，貸款同比+15.9%，增速環(huán)比-1.1pct。Q3貸款新增113.69億，同比少增46.49億。各項(xiàng)貸款來看，對(duì)公、個(gè)貸分別貢獻(xiàn)Q3貸款增量的60.85%、39.15%。今年以來，信貸增量貢獻(xiàn)主要來自對(duì)公貸款。前三季度累計(jì)新增貸款830.23億，同比少增60.59億；其中，對(duì)公貸款新增752.94億（占比90.69%、同比多增116.2億），個(gè)貸新增77.29億（占比9.31%、同比少增176.79億）。
　　后續(xù)定增落地有望提升核心一級(jí)資本充足率，助力業(yè)務(wù)擴(kuò)張。9月14日，杭州銀行公告稱其80億定增方案已獲批（向不超過35名特定投資者發(fā)行不超過9億股股票，募集資金80億元，用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本）。9月末，公司核心一級(jí)資本充足率為8.31%，靜態(tài)測算后續(xù)定增完成后，核心一級(jí)資本充足率將提升0.72pct至9.03%，資本補(bǔ)充有助業(yè)務(wù)擴(kuò)張。同時(shí)，區(qū)域信貸需求相對(duì)較好，預(yù)計(jì)規(guī)模有望維持高增。
　　存款保持較快增長，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)定期化趨勢。
　　9月末存款余額同比+15%（增速較6月末+3pct）。從存款結(jié)構(gòu)來看，定期化趨勢仍在持續(xù)。9月末，個(gè)人定期、企業(yè)定期存款占比分別較6月末+0.83pct、+0.89pct至16.24%、32.43%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備安全墊厚實(shí)。
　　9月末，不良率0.76%，環(huán)比持平；關(guān)注貸款率0.37%，環(huán)比下降7BP，均處于行業(yè)最優(yōu)梯隊(duì)。測算單季度不良凈生成率1%，保持合理水平。靜態(tài)和動(dòng)態(tài)來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量均保持優(yōu)異，得益于公司持續(xù)審慎的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。9月末，撥備覆蓋率為569.5%，環(huán)比下降1.2pct，保持高位平穩(wěn)。
　　投資建議：杭州銀行深耕浙江地區(qū)，市場份額較高，能充分受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。公司新五年戰(zhàn)略規(guī)劃聚焦“做強(qiáng)公司、做大零售、做優(yōu)小微”，推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營效能提升。公司業(yè)務(wù)以基建類貸款為壓艙石，并針對(duì)杭州豐富的科技文創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新服務(wù)，差異化優(yōu)勢持續(xù)鞏固。零售業(yè)務(wù)聚焦優(yōu)質(zhì)客群，具備穩(wěn)健可持續(xù)性。
　　后續(xù)80億定增落地補(bǔ)充資本，將有助于業(yè)務(wù)擴(kuò)張；區(qū)域信貸需求相對(duì)較好，預(yù)計(jì)公司規(guī)模有望維持高增。此外，公司風(fēng)險(xiǎn)偏好低，凈息差絕對(duì)水平已處同業(yè)較低水平，預(yù)計(jì)進(jìn)一步收窄空間有限。資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足，反補(bǔ)利潤空間較大。看好公司區(qū)位優(yōu)勢、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的成長空間。預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤增速分別為26.0%、24.6%、23.4%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為15.84、18.75、22.35元/股。2023年10月30日收盤價(jià)10.71元/股，對(duì)應(yīng)0.68倍2023年P(guān)B，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。