>> 國海證券-新宙邦(300037)2023年三季報點評：三季度業(yè)績環(huán)比改善，氟化工支撐未來成長-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 747KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿,李航 |
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事件:
10月27日，公司發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.83億元，同比-23.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.97億元，同比-44.73%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.30%，同比下滑10.44個百分點。銷售毛利率29.92%，同比減少2.80個百分點；銷售凈利率14.45%，同比減少6.05個百分點。
其中，2023年Q3實現(xiàn)營收21.50億元，同比-8.05%，環(huán)比+20.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元，同比-36.04%，環(huán)比+3.37%；平均凈資產(chǎn)收益率為3.28%，同比減少2.74個百分點，環(huán)比增加0.13個百分點。銷售毛利率28.27%，同比減少1.89個百分點，環(huán)比減少2.14個百分點；銷售凈利率13.24%，同比減少5.92個百分點，環(huán)比減少2.13個百分點。
投資要點:
新項目效益逐步釋放，公司三季度業(yè)績環(huán)比略改善
2023年Q3，公司實現(xiàn)營收21.50億元，同比-8.05%，環(huán)比+20.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元，同比-36.04%，環(huán)比+3.37%，同比-1.58億元，環(huán)比+0.09億元。其中，2023年Q3實現(xiàn)毛利潤6.08億元，環(huán)比+0.65億元；財務(wù)費用達(dá)0.11億元，環(huán)比+0.26億元；其他收益達(dá)0.06億元，環(huán)比-0.16億元；信用減值損失為0.26億元，環(huán)比增加0.16億元。毛利潤環(huán)比改善，或由于公司有機氟板塊新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，效益逐步釋放所致；財務(wù)費用環(huán)比增加或由于匯兌收益減少所致；信用減值損失增加主要系應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加所致。展望四季度，公司多項目陸續(xù)投產(chǎn)，效益逐步釋放，其中海斯福二期于2023年三季度試產(chǎn)，隨著新項目相繼落地，看好公司四季度業(yè)績逐步改善。
期間費用率方面，2023Q3年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.18%/9.37%/0.50%，同比+0.27/+1.30/+1.51pct，環(huán)比-0.37/-2.35/+1.37pct。
有機氟項目有序推進(jìn)，驅(qū)動公司新成長
公司布局了較為完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，其中三明海斯福是國內(nèi)六氟丙烯下游含氟精細(xì)化學(xué)品的龍頭企業(yè)，主營產(chǎn)品包括含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑、氟聚合物改性共聚單體、半導(dǎo)體與顯示用氟溶劑清洗劑、含氟表面活性劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液、潤滑脂與全氟聚醚基礎(chǔ)油及真空泵油、柔性顯示與半導(dǎo)體用氟聚酰亞胺單體、IC蝕刻與電力絕緣氣體、光刻膠與防污防潮涂層氟單體等十大系列。公司以三明海斯福為核心成立有機氟化學(xué)品事業(yè)部，統(tǒng)籌有機氟化學(xué)品業(yè)務(wù)版塊發(fā)展，投資建設(shè)了以含氟聚合物材料為核心業(yè)務(wù)的海德福高性能氟材料項目，參股了以無機氟為核心業(yè)務(wù)的福建永晶（布局上游氫氟酸）。公司海斯福二期已進(jìn)入試產(chǎn)階段；海德福（一期）預(yù)計于2024年2月28日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；同時，子公司海斯福還擬投資不超過12億元建設(shè)年產(chǎn)3萬噸高端氟精細(xì)化學(xué)品項目。隨著有機氟化學(xué)品項目有序推進(jìn)，公司有望開始新一輪成長。
電解液全球、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，競爭優(yōu)勢持續(xù)增強
鋰電電解液是公司核心業(yè)務(wù)之一。隨著產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)完善和需求的日益擴大，電解液行業(yè)的發(fā)展也進(jìn)入快速增長期。當(dāng)前階段，在業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴大、跨界企業(yè)大量涌入投資、國內(nèi)電解液及上游原材料產(chǎn)能迅速擴大等因素的共同作用下，市場競爭較為激烈。經(jīng)過多年發(fā)展，公司一方面掌握了鋰離子電池電解液及相關(guān)材料的核心生產(chǎn)技術(shù)，能生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品，與行業(yè)主要頭部客戶均建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；另一方面，公司積極在全球范圍內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)能布局。截至2023年6月，公司電池化學(xué)品在全球范圍內(nèi)已有9個生產(chǎn)基地實現(xiàn)交付保障，其中國內(nèi)8個，歐洲1個，就近服務(wù)客戶，增強了客戶粘性，為公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供了重要支撐；同時，公司已初步完成在溶劑和添加劑等方面的產(chǎn)業(yè)鏈布局，確保了原材料自供，有效降低生產(chǎn)成本。通過全球化、全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，公司電解液業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢持續(xù)增強。
盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.55、17.84、25.84億元，對應(yīng)PE分別29、19、13倍，考慮公司在有機氟板塊的持續(xù)擴張，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。
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