>> 華泰證券-新宙邦(300037)電解液布局海外，有機(jī)氟化工高成長-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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電解液盈利能力承壓，看好有機(jī)氟化工高成長
公司3Q23實現(xiàn)營收21.50億元，同比-8.05%，歸母凈利潤2.80億元，同比-36.04%；扣非凈利2.66億元，同比-38.61%，主要系電解液盈利能力同比下降?？紤]電解液業(yè)務(wù)價格競爭激烈，我們下調(diào)電解液業(yè)務(wù)價格與毛利率假設(shè)，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.08/17.12/22.94億元（前值13.33/19.63/25.51億元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE 28倍，考慮公司高成長性的有機(jī)氟化工業(yè)務(wù)占比提升，給予公司23年合理PE 35倍，對應(yīng)目標(biāo)價51.72元（前值58.98元），維持“買入”評級。
3Q23歸母凈利潤同比下滑
公司9M23營收55.83億元，同比-23.83%，歸母凈利7.97億元，同比-44.73%，扣非歸母凈利潤7.45億元，同比-47.72%。對應(yīng)3Q23歸母凈利潤2.80億元，同比/環(huán)比-36.04%/+3.37%，扣非歸母凈利潤2.66億元，同比/環(huán)比-38.61%/+6.03%。3Q23公司實現(xiàn)毛利率28.27%，同比/環(huán)比-1.89/-2.14pct，凈利率13.24%，同比/環(huán)比-5.92/-2.13pct，估計主要系國內(nèi)電解液市場價格競爭加劇，盈利能力承壓。9M23期間費用率12.92%，同比+3.65pct，費用率有所上行主要系收入同比下滑而費用支出相對剛性。
Q3產(chǎn)品價格下滑，積極布局海內(nèi)外產(chǎn)能
電解液核心原材料六氟磷酸鋰價格Q2出現(xiàn)小幅反彈，Q3價格重新下滑，迫近今年4月的年內(nèi)價格低點。根據(jù)鑫欏鋰電，9月六氟磷酸鋰價格較6月下降33%，電解液價格隨著下降19%。需求增速放緩，我們預(yù)計電解液及其原材料價格或繼續(xù)底部徘徊。國內(nèi)市場競爭激烈，而海外市場競爭格局相對較好，公司積極布局海外產(chǎn)能，目前波蘭基地已經(jīng)投產(chǎn)，后續(xù)將投資1.2億美元建設(shè)美國基地，外銷占比提升或有助提升電解液盈利能力。國內(nèi)方面，公司10月26日公告，投資建設(shè)南通基地，一期建設(shè)年產(chǎn)5.5萬噸半導(dǎo)體新材料和20.5萬噸電池化學(xué)品；二期建設(shè)7萬噸半導(dǎo)體新材料。
有機(jī)氟化學(xué)品高壁壘，產(chǎn)能有序釋放
受3M比利時工廠停產(chǎn)影響，公司有機(jī)氟化工二代產(chǎn)品氟冷液供需緊張，維持高景氣度。公司有機(jī)氟化學(xué)品具有小批量、高壁壘、交付要求高、驗證周期長等特點，盈利能力強(qiáng)，格局相對穩(wěn)定。公司面對有機(jī)氟化學(xué)品國產(chǎn)替代的機(jī)遇，積極擴(kuò)大產(chǎn)能。高端氟精細(xì)化學(xué)品項目（二期）已于7月開始陸續(xù)試產(chǎn)，公司預(yù)計海德福高性能氟材料項目（一期）于4Q23投產(chǎn)，有機(jī)氟化工業(yè)務(wù)業(yè)績有望隨產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)較快增長。
風(fēng)險提示：電解液出貨量和毛利率提升不及預(yù)期，有機(jī)氟化工收入增長不及預(yù)期，半導(dǎo)體化學(xué)品客戶開拓進(jìn)度以及利潤率提升不及預(yù)期
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