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全球電子化學(xué)品及功能材料領(lǐng)先企業(yè)，四大業(yè)務(wù)全面發(fā)展。公司創(chuàng)立二十余年，始終聚焦于電子化學(xué)品與功能材料領(lǐng)域，形成電池化學(xué)品、電容器化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品和半導(dǎo)體化學(xué)品四大業(yè)務(wù)板塊，目前有機(jī)氟已接替電解液成為公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力，半導(dǎo)體和電容器業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期前景可期。
　　電解液:周期底部，海外占比提升盈利逐步改善。電解液及六氟價(jià)格已處于歷史底部，且電解液和六氟非鋰部分價(jià)格創(chuàng)歷史新低，電解液?jiǎn)渭庸きh(huán)節(jié)及六氟二三線企業(yè)已處于虧損狀態(tài)，高成本企業(yè)將加速出清。公司是國(guó)內(nèi)電解液龍頭，一體化布局完善，新型鋰鹽、添加劑項(xiàng)目落地將帶來(lái)超額利潤(rùn)，海外布局行業(yè)領(lǐng)先，波蘭4萬(wàn)噸電解液產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，海外出貨占比將持續(xù)提升，電解液?jiǎn)挝挥型纳啤?br>　　有機(jī)氟:千億賽道，長(zhǎng)坡厚雪。我們預(yù)計(jì)2024年全球含氟精細(xì)化工品市場(chǎng)空間超過(guò)210億美元，行業(yè)技術(shù)壁壘高，需求確定性強(qiáng)，屬長(zhǎng)坡厚雪賽道。隨著公司海斯福二期和海德福落地，第二代、第三代有機(jī)氟產(chǎn)品出貨占比提升，疊加3M公司25年退出及國(guó)產(chǎn)替代加速，公司有機(jī)氟業(yè)務(wù)有望量利齊升。
　　半導(dǎo)體:國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域化學(xué)品由國(guó)外公司絕對(duì)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)化率較低，公司半導(dǎo)體化學(xué)品已切入頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展及國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，收入有望持續(xù)高增。
　　電容器:光伏、電動(dòng)車(chē)發(fā)展帶來(lái)新增量空間。電容器化學(xué)品是公司起家業(yè)務(wù)，約占國(guó)內(nèi)60%市場(chǎng)份額，龍頭地位穩(wěn)固，隨著光伏、電動(dòng)車(chē)等大功率用電設(shè)備增加，電容器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變帶來(lái)新市場(chǎng)空間，公司將明顯受益。
　　投資建議：隨著公司海外電解液項(xiàng)目投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)有機(jī)氟業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.7/16.0/22.1億元，同比增長(zhǎng)38.9%/49.2%/38.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為30.6x/20.5x/14.8x?？紤]公司是國(guó)內(nèi)電解液龍頭，海外出貨占比提升單位盈利將迎來(lái)拐點(diǎn)，同時(shí)有機(jī)氟產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)替代加速疊加3M退出，市場(chǎng)需求確定性較強(qiáng)。給予公司2024年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.26元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、3M未能退出的風(fēng)險(xiǎn)