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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.3億元，同比減少31.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同比減少48.52%，其中二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，環(huán)比提升10.2%，這是自22Q1起首次實(shí)現(xiàn)單季度利潤(rùn)環(huán)比提升。
　　電解液市場(chǎng)整體價(jià)格五月見底后回暖，月度產(chǎn)量五月起逐步回升。根據(jù)SMM，原材料六氟磷酸鋰價(jià)格從年初持續(xù)下行至五月最低點(diǎn)8.8萬元/噸，后觸底反彈，目前價(jià)格（截止7月31日）為14.3萬元/噸，較五月底部?jī)r(jià)格提升62.5%，電解液價(jià)格有望企穩(wěn)。根據(jù)百川盈孚不完全統(tǒng)計(jì)，2023H1我國(guó)電解液企業(yè)總產(chǎn)能251.7萬噸，CR4合計(jì)產(chǎn)能126.6萬噸。從產(chǎn)量上看，2023H1我國(guó)鋰電池電解液總產(chǎn)量為43.9萬噸（yoy+40.7%），平均開工率為38.5%。月度數(shù)據(jù)來看，受下游新能源車二季度銷量環(huán)比回升影響，從五月起電解液產(chǎn)量逐步回升，開工率近85%，環(huán)比提升20%+。
　　電解液全球一體化布局進(jìn)行中，確保供應(yīng)鏈穩(wěn)定、原料自供降低生產(chǎn)成本。公司2023H1電池化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.0億元，現(xiàn)有產(chǎn)能13.7萬噸，產(chǎn)能利用率61.5%。公司二季度電解液出貨環(huán)比提升，但電解液價(jià)格下行致公司二季度盈利承壓。公司加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，完善供應(yīng)鏈端新型鋰鹽、溶劑、添加劑布局。從進(jìn)度來看，波蘭鋰離子電池電解液項(xiàng)目上半年投產(chǎn)成功，重慶新宙邦鋰電池材料及半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目、淮安市5.96萬噸添加劑項(xiàng)目正在建設(shè)中；宜昌基地、溫州基地、歐洲基地、美國(guó)基地等籌建中。截至2023H1，公司在全球范圍內(nèi)共有9個(gè)生產(chǎn)基地。
　　高壁壘有機(jī)氟化學(xué)品打開公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)曲線，下游需求旺盛+3M退出市場(chǎng)為公司帶來巨大市場(chǎng)空間。公司2023H1有機(jī)氟實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.5億元，毛利率水平71.4%，較2022年提升7.1pp，產(chǎn)量2480噸。有機(jī)氟作為公司第二大收入來源，產(chǎn)品技術(shù)壁壘高、銷售增長(zhǎng)快、盈利能力穩(wěn)步提升、產(chǎn)業(yè)鏈完整。從歷年數(shù)據(jù)來看，2020/2021/2022年有機(jī)氟產(chǎn)品平均售價(jià)為23.4/28.6/33.3萬元/噸；單位利潤(rùn)為12.1/14.4/18.2萬元/噸，銷售量0.2/0.2/0.4噸，毛利率水平66.8%/63.9%/65.3%。截止2023H1公司現(xiàn)有有機(jī)氟產(chǎn)能2781噸，在建產(chǎn)能2.2萬噸，其中三明海斯福高端氟精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目（二期）即將投產(chǎn)。有機(jī)氟市場(chǎng)空間可期：1）新能源、半導(dǎo)體、5G產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，帶動(dòng)公司氟聚合物改性共聚單體、半導(dǎo)體與顯示用氟溶劑清洗劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液等產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)；2）海外氟化工巨頭3M因產(chǎn)品污染環(huán)境和危害公眾健康等問題，宣布于2025年底前退出市場(chǎng)，根據(jù)電子工程專輯，2022年3M有機(jī)氟全球年銷售額約95億人民幣。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，氟化工業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.5億元、19.5億元和27.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.3、18.5、13.3倍。我們看好公司電解液盈利環(huán)比改善、有機(jī)氟化學(xué)品二三代產(chǎn)品業(yè)績(jī)高增、后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張可期。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。