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中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。23H1公司營(yíng)收34億元，同減-31%；歸母凈利5.2億元，同減49%；扣非凈利4.8億元，同減52%，毛利率31%；其中23Q2營(yíng)收18億元，同環(huán)比-22%/+8%；歸母凈利2.7億元，同環(huán)比45%/+10%，Q2毛利率30%，同環(huán)比-4/-1pct，歸母凈利率15%，同比6pct，環(huán)比微增。公司此前預(yù)告23H1歸母凈利4.65-5.65億元，業(yè)績(jī)處于中值，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　電解液Q2盈利0.1萬(wàn)/噸+，盈利觸底預(yù)計(jì)2H可維持。23H1電解液營(yíng)收21.96億元，同減44%，產(chǎn)量8.4萬(wàn)噸（含電解液、溶劑等），我們預(yù)計(jì)電解液出貨5.2-5.3萬(wàn)噸，同增約15%，其中23Q2出貨3萬(wàn)噸，環(huán)增30%，23全年我們預(yù)計(jì)出貨14萬(wàn)噸，同增35%。盈利方面，考慮收入主要由電解液貢獻(xiàn)，我們測(cè)算23H1電解液均價(jià)4.1-4.2萬(wàn)元/噸，較22年下降21%，毛利率15.7%，同減14pct，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)0.8億元左右利潤(rùn)，其中Q2電解液價(jià)格進(jìn)一步下行，我們測(cè)算23Q2單噸凈利0.1-0.15萬(wàn)/噸，環(huán)降約30%。當(dāng)前六氟加工費(fèi)及添加劑價(jià)格觸底，我們預(yù)計(jì)H2電解液?jiǎn)挝挥苫揪S持0.1萬(wàn)元/噸左右，我們預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)貢獻(xiàn)近2億元左右。
　　氟化工維持高景氣，Q2業(yè)績(jī)同比高增50%。氟化工23H1營(yíng)收7.5億元，同增38%，毛利率72%，同增11pct。公司上半年產(chǎn)量0.25萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率89%，23H1我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約3.5億，同增60%，其中Q2我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)近2億左右利潤(rùn)，環(huán)增20%。公司在建2.2萬(wàn)噸產(chǎn)能，Q2海德福產(chǎn)能逐步落地，公司承接3M市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)市占率持續(xù)提升，23年氟化工有望貢獻(xiàn)8億+利潤(rùn)，24-25年仍有望維持每年50%增長(zhǎng)。此外，電容器化學(xué)品我們預(yù)計(jì)Q2貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.2億元+，全年貢獻(xiàn)1億元+，半導(dǎo)體化學(xué)品我們預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.2億元+，穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比高增，Q2費(fèi)用明顯改善。23H1費(fèi)用率14.09%，同增4.21pct，其中Q2費(fèi)用率12.40%，同環(huán)比+3.43/-3.52pct；Q2末存貨7.47億，較年初下降17.5%。23H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流16.06億，同增72.18%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利預(yù)期至12.49/17.00/25.02億元（原預(yù)期14.13/20.28/30.18億元），同比-29%/+36%/+47%，對(duì)應(yīng)PE為29x/22x/15x，考慮到公司氟化工業(yè)務(wù)高景氣，給予24年30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)68元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期