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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年第一季度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.6億元，同比增長(zhǎng)39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.6億元，同比增長(zhǎng)34.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)17.1億元，同比增長(zhǎng)39%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.5億元，同比減少39.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.46億元，同比下降52%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比下滑54.6%。歸母凈利潤(rùn)靠近此前預(yù)告上限，業(yè)績(jī)整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　一體多翼四輪驅(qū)動(dòng)，精細(xì)化工龍頭增長(zhǎng)動(dòng)能充沛。公司主業(yè)為新型電子化學(xué)品及功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品包括電池化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、電容化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品四大系列。電池化學(xué)品方面，現(xiàn)有產(chǎn)能24萬噸，在建產(chǎn)能76萬噸，2022年實(shí)現(xiàn)收入74億元，同比增長(zhǎng)40.5%，夯實(shí)業(yè)績(jī)基本盤；同時(shí)公司擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈縱深一體化布局，切入新型鋰鹽、溶劑、添加劑等產(chǎn)品，在華南、華中、華東、華北、西南以及歐洲均有所布局。截至2022年12月，公司電池化學(xué)品國(guó)內(nèi)已有7個(gè)生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)交付保障，筑牢穩(wěn)定發(fā)展基石，毛利水平維持穩(wěn)定。
　　有機(jī)氟化學(xué)品產(chǎn)能充足，半導(dǎo)體化學(xué)品潛力已現(xiàn)。公司定位于高端精細(xì)氟化學(xué)品、高附加值產(chǎn)品，主要為六氟丙烯下游的含氟精細(xì)化學(xué)品，主營(yíng)產(chǎn)品包括含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑等十大系列，產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)技術(shù)較領(lǐng)先、產(chǎn)品線豐富、市占率高。2022年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.7億元，同比大幅提升69.4%，毛利率升至65.3%，近3年產(chǎn)品毛利率水平維持65%左右；現(xiàn)有產(chǎn)能逾5000噸，剔除中間品的在建產(chǎn)能2.2萬噸，產(chǎn)品供應(yīng)有望繼續(xù)提升；半導(dǎo)體化學(xué)品為半導(dǎo)體制造和封裝環(huán)節(jié)重要配套材料，伴隨國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體化學(xué)品行業(yè)發(fā)展，半導(dǎo)體化學(xué)品市場(chǎng)需求或?qū)@著提升，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億元，同比增長(zhǎng)52%，疊加下游需求上行和產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)，有望成為穩(wěn)定增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃頒布，綁定核心員工利益。公司于2022年8月9日發(fā)布2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予權(quán)益總計(jì)不超過1113萬股的限制性股票（約占總股本的1.5%），首次授予激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)512人，約占公司員工總?cè)藬?shù)的17.7%，包括公司任職的董事、高級(jí)管理人員、中基層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干等。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于構(gòu)建公司利益共同體，持續(xù)提升內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.5億元、19.5億元和27.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22倍、18倍、13倍。公司為精細(xì)化工龍頭，新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加電解液業(yè)務(wù)盈利或?qū)⒂|底，有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)確定性高，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)引擎，后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張可期。綜上，我們給予公司2023年27倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)56.16元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。