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報(bào)告導(dǎo)讀公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收16.47億元，同比下降39.27%，環(huán)比下降29.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，同比下降52.01%，環(huán)比下降22.32%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.28億元，同比下降54.62%，環(huán)比下降20.90%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　電解液量價(jià)齊跌，公司營收利潤短期承壓2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收16.47億元，同比下降39.27%，環(huán)比下降29.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，同比下降52.01%，環(huán)比下降22.32%，主要受電解液板塊拖累。根據(jù)百川盈孚，23Q1電解液/六氟磷酸鋰均價(jià)為45844/183344元/噸，同比61.1%/-66.7%，環(huán)比-32.3%/-34.6%，單噸毛利為2346/4306元，同比-84.0%/-97.7%，環(huán)比-68.6%/-87.8%。此外根據(jù)公司此前預(yù)告，受春節(jié)及下游開工不足影響，公司23Q1電解液出貨量不及預(yù)期。23Q1公司銷售毛利率31.53%，同比-2.22PCT，環(huán)比+1.63 PCT；銷售凈利率為15.04%，同比-4.98 PCT，環(huán)比+1.30 PCT。
　　我們認(rèn)為公司Q1毛利率、凈利率環(huán)比改善主要系公司有機(jī)氟業(yè)務(wù)占比提升。公司Q1研發(fā)費(fèi)用1.31億元，同比增長24.48%，經(jīng)營現(xiàn)金流7.30億元，同比增加2.20億元。存貨周轉(zhuǎn)率1.32，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.05，同比均小幅下滑。4月以來，電解液均價(jià)為32580元/噸，環(huán)比下滑16.4%；電解液單噸毛利為1217元，環(huán)比下滑14.1%，我們認(rèn)為當(dāng)前電解液盈利已處于歷史底部，后續(xù)有望回暖，疊加公司電解液、氟化工等新產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績有望逐步好轉(zhuǎn)。
　　巨頭退出供需偏緊，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，氟化工放量可期AI算力提升帶動(dòng)芯片及數(shù)據(jù)中心冷卻液需求，3M氟化液全球份額超8成25年徹底退出，產(chǎn)能缺口巨大供給緊張。公司氟化液已實(shí)現(xiàn)芯片巨頭供貨，正快速擴(kuò)產(chǎn)。22年公司有機(jī)氟化工實(shí)現(xiàn)銷量3528噸，同比大幅增加45.4%。目前在建產(chǎn)能22000噸。平均銷售單價(jià)33.3萬元/噸，毛利率高達(dá)65.29%。隨著海斯福二期及海德福在建產(chǎn)能逐漸落地，未來氟化工成長有望加速。
　　新產(chǎn)能有望陸續(xù)落地，助力公司成長截至2023一季度公司在建工程17.76億元，較22年底增加32.22%，公司在建工程快速推進(jìn)。公司此前公告擬投資不超過20億在宜昌擴(kuò)產(chǎn)電容器和半導(dǎo)體化學(xué)品及電池材料。宜都基地占地650畝周邊配套完整交通便利，將成為公司未來重要生產(chǎn)基地。此外，海斯福二期、海德福一期、瀚康鋰電添加劑項(xiàng)目、惠州3.5期溶劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正在建設(shè)中，珠海、重慶、荷蘭、美國基地等籌建中。隨著產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)公司未來有望保持快速增長。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值一季度電解液出貨不及預(yù)期，下修23年凈利潤至15.19億元，維持24-25年25.22/36.09億元凈利潤預(yù)測(cè)，EPS分別為2.04/3.38/4.84元/股，公司聚焦功能化學(xué)品，是平臺(tái)型電子化學(xué)品龍頭，進(jìn)入國際巨頭供應(yīng)鏈，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，有望進(jìn)入新一輪快速增長期。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；客戶開拓不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；環(huán)保政策及安全事故風(fēng)險(xiǎn)；