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23Q1電解液盈利能力承壓公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收16.47億元，同比-39.3%；歸母凈利2.46億元，同比-52.0%，位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間內(nèi)（2.15-2.5億元），扣非凈利2.28億元，同比-54.6%。電解液需求較弱，疊加電解液傳導(dǎo)原材料六氟磷酸鋰快速降價，導(dǎo)致公司營收與盈利同比下降?？紤]電解液價格快速下降，我們下修電解液業(yè)務(wù)單價與毛利率假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25EPS分別為1.79/2.63/3.42（前值2.17/3.26/4.27元）。參考可比公司23年平均PE 25倍，考慮公司高成長性的有機(jī)氟化工業(yè)務(wù)占比提升，給予公司23年合理PE 32倍，對應(yīng)目標(biāo)價57.20元（前值56.54），維持“買入”評級。
　　23Q1電解液量利均承壓公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收16.47億元，同比-39.3%；歸母凈利2.46億元，同比-52.0%，主要系國內(nèi)動力電池需求下行導(dǎo)致公司電解液出貨量同環(huán)比下降。
　　銷售毛利率同比-2.22pct至31.53%，主要系電解液傳導(dǎo)六氟磷酸鋰等原材料大幅降價，電解液業(yè)務(wù)盈利能力承壓。23Q1期間費(fèi)用率同比+5.28pct至15.92%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.25pct、+0.59pct、+4.08pct、+0.36pct，主要系收入下降導(dǎo)致費(fèi)用率提升。
　　靜待電解液盈利能力企穩(wěn)修復(fù)，后續(xù)或以量補(bǔ)價
　　Q1電池廠商與車企去庫導(dǎo)致行業(yè)需求低迷，六氟磷酸鋰與添加劑等原材料價格持續(xù)回落，帶動電解液降價，沖擊電解液盈利能力。我們認(rèn)為，剔除碳酸鋰價格波動影響，目前六氟磷酸鋰價格已接近見底，尾部六氟企業(yè)或已虧損。伴隨需求恢復(fù)及行業(yè)低端產(chǎn)能出清，電解液盈利能力有望隨六氟價格一起企穩(wěn)修復(fù)。公司推進(jìn)電解液產(chǎn)能擴(kuò)張，后續(xù)荊門、天津、波蘭等產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司擬建設(shè)年產(chǎn)10萬噸電池電解液項(xiàng)目以及建設(shè)宜昌電子化學(xué)品項(xiàng)目，產(chǎn)能釋放有望發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)降本。公司與日本觸媒、豐田通商合作開發(fā)LiFSI等新型鋰鹽，有望加速新型鋰鹽開發(fā)，提升盈利能力。
　　有機(jī)氟化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)高成長性受3M比利時工廠停產(chǎn)影響，氟冷液供需緊張，維持高景氣度，公司有機(jī)氟業(yè)務(wù)受益。有機(jī)氟業(yè)務(wù)壁壘高，客戶認(rèn)證時間長，競爭格局良好，盈利能力強(qiáng)且穩(wěn)定。目前公司已量產(chǎn)三代有機(jī)氟產(chǎn)品，下游應(yīng)用覆蓋醫(yī)藥、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。隨著海斯福二期以及海德福項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，有機(jī)氟業(yè)務(wù)利潤有望穩(wěn)健增長。半導(dǎo)體化學(xué)品為公司未來戰(zhàn)略增長點(diǎn)，公司規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)35萬噸以上，未來或貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　風(fēng)險提示：電解液出貨量和毛利率提升不及預(yù)期，有機(jī)氟化工