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1H23歸母凈利同比下滑，看好有機(jī)氟化工高成長(zhǎng)公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.33億元，同比-31.2%，歸母凈利潤(rùn)5.17億元，同比下降48.5%；扣非凈利4.79億元，同比-51.7%，主要系電解液盈利能力下降。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.33/19.63/25.51億元。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE 26倍，考慮公司高成長(zhǎng)性的有機(jī)氟化工業(yè)務(wù)占比提升，給予公司23年合理PE 33倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58.98元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　電解液盈利能力暫時(shí)承壓
　　公司2Q23收入17.86億元，同/環(huán)比-21.63%/+8.42%；歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同/環(huán)比-44.91%/+10.46%，業(yè)績(jī)同比下滑主要系電解液業(yè)務(wù)盈利能力承壓。1H23電池化學(xué)品業(yè)務(wù)毛利率同比-14.16pct至15.73%，主要系電解液產(chǎn)能過剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格持續(xù)走低，壓制公司電解液盈利能力。
　　1H23期間費(fèi)用率同比+4.21pct至14.09%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.46%、5.42%、7.38%、-0.18%，同比+0.38pct、+1.64pct、+2.05pct、+0.13pct，主要系公司收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用率提升。
　　六氟磷酸鋰價(jià)格觸底反彈，電解液盈利能力后續(xù)有望企穩(wěn)
　　六氟磷酸鋰5月初價(jià)格觸底反彈，我們估計(jì)價(jià)格底部期尾部六氟企業(yè)或已虧損停產(chǎn)。伴隨需求恢復(fù)，電解液盈利能力有望隨六氟價(jià)格一同企穩(wěn)。公司推進(jìn)電解液產(chǎn)能擴(kuò)張，荊門、天津等產(chǎn)能后續(xù)逐步投產(chǎn)，有望憑借規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步降本。公司海外布局尤為領(lǐng)先，為行業(yè)少數(shù)擁有海外電解液產(chǎn)能的企業(yè)，目前波蘭基地已經(jīng)投產(chǎn)，后續(xù)將投資1.2億美元建設(shè)美國(guó)基地，有望受益于海外電動(dòng)化加速。
　　有機(jī)氟化學(xué)品高景氣，增長(zhǎng)亮眼受3M比利時(shí)工廠停產(chǎn)影響，氟冷液供需緊張，維持高景氣度，公司有機(jī)氟業(yè)務(wù)有望受益于國(guó)產(chǎn)替代。1H23公司有機(jī)氟化學(xué)品收入7.47億元，同比38.46%，毛利率72.39%，同比+11.04pct，業(yè)績(jī)亮眼。有機(jī)氟業(yè)務(wù)壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，盈利能力高且穩(wěn)定。海斯福二期以及海德福項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司投資12億元建設(shè)3萬噸高端氟化學(xué)品產(chǎn)能，有機(jī)氟業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。半導(dǎo)體化學(xué)品為公司未來戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn)，公司規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)35萬噸以上，未來或貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電解液出貨量和毛利率提升不及預(yù)期，有機(jī)氟化工收