>> 長江證券-潤澤科技(300442)2023年三季報點評：項目陸續(xù)投放，智算呈新亮點-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 516KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于海寧,李燁 |
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事件描述
2023年10月25日，公司發(fā)布2023年三季報：報告期內(nèi)，公司前三季度實現(xiàn)營收26.81億元，同比+34.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.20億元，同比+36.5%；實現(xiàn)扣非凈利潤11.18億元，同比+46.9%。單三季度，公司實現(xiàn)營收9.98億元，同比+39.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.18億元，同比+20.9%；實現(xiàn)扣非凈利潤4.19億元，同比+44.6%。
事件評論
營收業(yè)績均實現(xiàn)高增，外地項目陸續(xù)投放建設(shè)。公司前三季度實現(xiàn)營收業(yè)績高增，主要來自上架機(jī)柜總量和單機(jī)柜功率持續(xù)提升，收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其中公司Q3歸母凈利潤增速較低主要系去年同期非經(jīng)常性損益，剔除這部分影響整體來看公司營收業(yè)績均實現(xiàn)高增，展現(xiàn)公司業(yè)績的良好韌性。截至2023H，公司投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)量約5.8萬架，相較于2022年底披露的4.6萬架，公司H1投放機(jī)柜數(shù)量為1.2萬架，合計7萬架，其中大部分機(jī)柜于2023Q2實現(xiàn)投放。從目前數(shù)據(jù)中心的投放建設(shè)進(jìn)程看，京津冀廊坊項目于上半年交付一棟，又于近期交付兩棟，或?qū)⒂谀甑捉桓禔區(qū)最后一棟數(shù)據(jù)中心，或?qū)崿F(xiàn)廊坊A區(qū)機(jī)房全面交付，同時啟動廊坊數(shù)據(jù)中心B區(qū)建設(shè)；外地項目來看，平湖一期己開始交付；佛山和惠州項目、重慶項目即將完成一期工程建設(shè)，計劃于2023年內(nèi)陸續(xù)交付投運。
受投建進(jìn)度影響毛利率承壓，明后年有望集中釋放。單三季度公司毛利率為47.6%，環(huán)比-1.9pct，同比-5.5pct；凈利率為41.8%，環(huán)比-0.8pct，同比-6.3pct。公司毛利率有承壓，主要系投放建設(shè)進(jìn)度影響，由于公司今年新增數(shù)據(jù)中心的投放量較大，新建產(chǎn)能仍處于上架爬坡期，較大的折舊攤銷對公司的盈利能力形成一定壓力，隨著公司上架爬坡過盈虧平衡線，有望在25年集中釋放利潤。公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.1%/3.9%/2.1%/2.2%，同比-0.1pct/+0.0pct/+0.5pct/-1.1pct，費用控制較好。
高密機(jī)柜升級帶動液冷機(jī)房布局，加大AIDC投入引領(lǐng)算力中心升級。隨著“雙碳”戰(zhàn)略的深入實施，AI應(yīng)用爆發(fā)帶動算力需求快速增長，AI服務(wù)器功耗大幅提升直接帶動單機(jī)柜功率密度提升，液冷技術(shù)或?qū)⒊蔀橹饕蛇x的散熱方式，公司于2023年7月交付業(yè)內(nèi)首例整棟純液冷智算中心，目前整體上架情況良好。除此之外，公司正逐步對低功率機(jī)柜進(jìn)行升級改造，加快推進(jìn)高密機(jī)柜和液冷機(jī)柜應(yīng)用，持續(xù)加大AIDC投入，向智算中心和超算中心快速演進(jìn)，形成數(shù)據(jù)中心、智算中心和超算中心相融合的綜合算力中心。
盈利預(yù)測及投資建議：短期來看，廊坊及其他外地項目的上架爬坡帶動營收業(yè)績的增長。中長期看，公司項目或?qū)⒂?3/24年集中交付，25年往后將成為公司業(yè)績釋放期；公司液冷機(jī)房的交付，高功率機(jī)柜帶來單個機(jī)柜價值量提升。此外，公司持續(xù)加大AIDC投入，有望在智算中心領(lǐng)域形成先發(fā)優(yōu)勢。預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為16.5/20.8/31.5億元，同比增長38%/26%/56%，對應(yīng)PE為24/19/13倍，維持“買入”評級，持續(xù)重點推薦。
風(fēng)險提示
1、上架率不及預(yù)期的風(fēng)險；
2、業(yè)績承諾無法實現(xiàn)的風(fēng)險。
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