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本期投資提示：
　　事件：截至2023年10月31日19:30，A股共有5291家公司披露了2023年三季報(bào)，披露率達(dá)99.9%。
　　1.總量視角：23Q3 A股盈利企穩(wěn)回升，扣非凈利潤(rùn)增速單季度轉(zhuǎn)負(fù)為正，“盈利底”進(jìn)一步夯實(shí)！
　　成長(zhǎng)性：23Q3 A股延續(xù)“價(jià)升量跌”趨勢(shì)，營(yíng)收增速小幅回落（但增速下降趨勢(shì)已放緩），扣非凈利潤(rùn)增速延續(xù)23Q2回升趨勢(shì)，繼續(xù)向上，扣非凈利潤(rùn)增速單季度轉(zhuǎn)負(fù)為正，“盈利底”進(jìn)一步夯實(shí)！A股（非金融和“三桶油”，不含北交所，下同）盈利在23Q2結(jié)束了連續(xù)8個(gè)季度的下行周期后開(kāi)始企穩(wěn)回升，23Q3A股扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速為-6.4%，較23Q2增加4.4個(gè)百分點(diǎn)，23Q3單季度扣非凈利潤(rùn)增速錄得3.0%，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)為正，利潤(rùn)增速的回升主要系“價(jià)”的推動(dòng)。而營(yíng)收端在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，需求尚在恢復(fù)的背景下表現(xiàn)相對(duì)偏弱，23Q3 A股營(yíng)收累計(jì)增速為4.0%，較23Q2小幅下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但營(yíng)收增速下降已趨緩。23Q3營(yíng)收單季度增長(zhǎng)3.2%，增速較23Q2下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利能力：A股毛利率和ROE結(jié)束下行，拐頭向上！隨著前期PPI等原材料價(jià)格的持續(xù)走弱，23Q3 A股毛利率（TTM）終于開(kāi)始拐頭向上，從23Q2的17.0%（自2018Q4的20.5%連續(xù)下滑，且為2010年以來(lái)新低）回升至23Q3的17.1%。同時(shí)23Q3 A股ROE在連續(xù)下滑8個(gè)季度后首次實(shí)現(xiàn)觸底回升，從23Q2的7.2%上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.4%。
　　2.行業(yè)視角：科技明確困境反轉(zhuǎn)，周期逐漸撥云見(jiàn)日，新能源量?jī)r(jià)齊跌
　　從行業(yè)比較視角，我們選擇用扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速以及行業(yè)當(dāng)前ROE所處歷史分位作為絕對(duì)景氣的表征，同時(shí)選擇用盈利增速相關(guān)的營(yíng)收累計(jì)增速和扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速，盈利能力相關(guān)的ROE和毛利率，以及運(yùn)營(yíng)效率相關(guān)的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率共6個(gè)指標(biāo)的環(huán)比變化作為景氣改善的表征：
　　科技（TMT）：明確困境反轉(zhuǎn)，營(yíng)收和利潤(rùn)增速雙雙改善，傳媒持續(xù)改善，計(jì)算機(jī)/電子邊際改善明顯?？萍及鍓K整體盡管其利潤(rùn)增速依然為負(fù)增長(zhǎng)，但該板塊23Q3在營(yíng)收增速/利潤(rùn)增速/毛利率/存貨周轉(zhuǎn)率4個(gè)指標(biāo)上均有改善，延續(xù)了上個(gè)季度改善趨勢(shì)，困境反轉(zhuǎn)明確。其中傳媒作為具有順周期消費(fèi)屬性的科技行業(yè)23Q3改善6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，延續(xù)上行趨勢(shì)，扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速達(dá)到21%。其次是計(jì)算機(jī)，盡管23Q3扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速為-28%，但其降幅較上個(gè)季度大幅回升6.7個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)改善了4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。電子23Q3利潤(rùn)增速為-37.9%，但降幅較上個(gè)季度大幅收窄18.4個(gè)百分點(diǎn)，且營(yíng)收和毛利率均較23Q2有所改善。而通信23Q3ROE分位高達(dá)98%，營(yíng)收和利潤(rùn)增速分別為6.5%和5.6%，但由于高基數(shù)效應(yīng)，僅改善2個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，景氣高位回落。
　　周期：基本面觸底修復(fù)，利潤(rùn)增速降幅收窄。隨著23Q3經(jīng)濟(jì)基本面底的確認(rèn)（PPI、PMI均度過(guò)年內(nèi)低點(diǎn)）以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，周期板塊財(cái)務(wù)開(kāi)始修復(fù)，板塊整體于23Q3改善包括營(yíng)收、利潤(rùn)增速等5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所分化。其中交通運(yùn)輸主要受航空機(jī)場(chǎng)的帶動(dòng)，改善6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，23Q3扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速達(dá)到42%。石油石化受23Q3高油價(jià)影響也改善了4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，23Q3ROE處于歷史69%分位。其次部分中游周期行業(yè)，如鋼鐵、建材盡管利潤(rùn)增速仍為兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，但邊際上均有改善。而有色、化工利潤(rùn)增速降幅均有所收窄，改善3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，而煤炭與建筑為周期內(nèi)相對(duì)景氣最弱的板塊，23Q3分別改善0個(gè)和1個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。
　　先進(jìn)制造：汽車(chē)延續(xù)改善格局，電力設(shè)備量?jī)r(jià)齊跌。先進(jìn)制造板塊整體23Q3僅實(shí)現(xiàn)4%的利潤(rùn)累計(jì)增速，同時(shí)僅改善毛利率和存貨周轉(zhuǎn)率2個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要系內(nèi)部電力設(shè)備行業(yè)的拖累。其中有亮點(diǎn)的行業(yè)主要是汽車(chē)，在出口以及智能化推動(dòng)下，汽車(chē)行業(yè)23Q3實(shí)現(xiàn)38%的扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速，同時(shí)改善4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，目前ROE處于歷史28%分位，延續(xù)23Q2改善趨勢(shì)。而國(guó)防軍工、電力設(shè)備和機(jī)械設(shè)備23Q3扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速分別為0%、-2%和0%，分別改善3個(gè)、1個(gè)和0個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。尤其是電力設(shè)備，景氣高位回落，目前ROE分位數(shù)仍有91%，后續(xù)密切跟蹤其產(chǎn)能壓力。
　　消費(fèi)：復(fù)蘇低于預(yù)期，營(yíng)收增速普遍邊際向下。盡管消費(fèi)板塊整體23Q3改善了4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)中代表量和價(jià)的營(yíng)收與利潤(rùn)增速卻均有所惡化。結(jié)構(gòu)上，社會(huì)服務(wù)作為線下出行鏈改善5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但營(yíng)收增速卻沒(méi)有實(shí)現(xiàn)繼續(xù)改善，顯示出背后實(shí)際需求的乏力。這一點(diǎn)在可選消費(fèi)美容護(hù)理、商貿(mào)零售中同樣適用，23Q3這兩個(gè)行業(yè)均改善了3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但營(yíng)收端卻不再改善（其中醫(yī)療美容二級(jí)行業(yè)所有指標(biāo)均進(jìn)一步惡化）。另外食品飲料、紡服、家電均改善4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。
　　醫(yī)藥：生物制品業(yè)績(jī)改善明顯。醫(yī)藥板塊整體23Q3改善了3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中利潤(rùn)增速降幅開(kāi)始收窄。結(jié)構(gòu)上生物制品是絕對(duì)和相對(duì)景氣最好的板塊，23Q3實(shí)現(xiàn)了4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善（其中營(yíng)收和利潤(rùn)增速均有改善）。除此之外，醫(yī)療器械的營(yíng)收和利潤(rùn)增速也均有改善，而醫(yī)療服務(wù)、中藥、化學(xué)制藥和醫(yī)藥商業(yè)景氣則相對(duì)偏弱，23Q3僅改善2個(gè)、2個(gè)、1個(gè)和0個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。
　　金融地產(chǎn)：營(yíng)收和利潤(rùn)增速繼續(xù)下行。