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事件：公司發(fā)布重大事項(xiàng)公告，自2023年11月1日起上調(diào)公司53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為20%。此次調(diào)整不涉及公司產(chǎn)品的市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)格。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為739.87億、865.63億、1004.03億，同比增長(zhǎng)18%、17%、16%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為30x、26x、22x，維持買入評(píng)級(jí)。我們看好茅臺(tái)的核心邏輯不變：1、茅臺(tái)需求韌性強(qiáng)，供給端持續(xù)稀缺，茅臺(tái)的供需矛盾長(zhǎng)期存在，量?jī)r(jià)齊升的長(zhǎng)期趨勢(shì)強(qiáng)，具備長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)能力。2、茅臺(tái)的品牌壁壘很高，強(qiáng)大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤(rùn)構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。3、茅臺(tái)商業(yè)模式優(yōu)秀，長(zhǎng)期盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。
　　本次提價(jià)時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，提價(jià)幅度符合預(yù)期。從茅臺(tái)2000-2017年歷次提價(jià)來看，提價(jià)時(shí)點(diǎn)大多在年底年初，提價(jià)幅度在10-35%。茅臺(tái)上次提價(jià)為2017年底出廠價(jià)由819元上調(diào)至969元，提價(jià)幅度18%?？傮w來看，雖前期市場(chǎng)對(duì)提價(jià)有所期待，但本次提價(jià)時(shí)點(diǎn)突然，超市場(chǎng)預(yù)期，而提價(jià)幅度符合過往慣例，提價(jià)20%基本為歷次提價(jià)的平均水平。
　　測(cè)算本次提價(jià)對(duì)公司24/25年收入增速增厚約4.1pct/3.6pct，凈利潤(rùn)增速增厚約5.2pct/4.5pct。預(yù)計(jì)本次提價(jià)將直接增厚公司業(yè)績(jī)，但由于21-23年茅臺(tái)直營(yíng)比例已大幅提升且此次提價(jià)不調(diào)整指導(dǎo)價(jià)，另外年份、生肖酒在21年底和22年初已進(jìn)行過調(diào)價(jià)，因此預(yù)計(jì)本次提價(jià)增厚凈利潤(rùn)的彈性不如以往大。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)茅臺(tái)飛天傳統(tǒng)渠道不增量，預(yù)計(jì)茅臺(tái)提價(jià)對(duì)24/25年業(yè)績(jī)?cè)龊穹确謩e為5.2%/4.5%。結(jié)合茅臺(tái)十四五規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)2025年有望實(shí)現(xiàn)2000億收入與1004億凈利潤(rùn)，確定性強(qiáng)。
　　我們認(rèn)為茅臺(tái)本次提價(jià)對(duì)市場(chǎng)信心的提振作用至關(guān)重要，同時(shí)有利于穩(wěn)定茅臺(tái)的批價(jià)，支撐其金融屬性。茅臺(tái)渠道價(jià)差巨大，長(zhǎng)期來看渠道利潤(rùn)的回流是大勢(shì)所趨，茅臺(tái)仍有深厚的護(hù)城河，估值仍應(yīng)享受溢價(jià)。但對(duì)行業(yè)整體而言，價(jià)格由供需關(guān)系決定，行業(yè)景氣由經(jīng)濟(jì)決定。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：出廠價(jià)調(diào)整
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響高端酒整體需求