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公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.32億元（+46.8% YoY），歸母凈利潤(rùn)2.80億元（+34.4% YoY），業(yè)績(jī)符合預(yù)期，光伏領(lǐng)域硅料、硅片電源收入維持高增，高附加值半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)取得突破，單季度毛利率提升至40%以上。公司作為國(guó)內(nèi)高端工業(yè)電源領(lǐng)域無(wú)可爭(zhēng)議的龍頭，伴隨N型電池?cái)U(kuò)產(chǎn)+半導(dǎo)體核心電源系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化，光伏業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，半導(dǎo)體射頻電源加速替代，充電樁持續(xù)放量。基于公司財(cái)報(bào)，考慮到光伏行業(yè)整體擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，我們小幅調(diào)整公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)至2.19/2.82/3.85元，給予目標(biāo)價(jià)71元（基于2024年25倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力環(huán)比改善明顯。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.32億元（+46.8% YoY），歸母凈利潤(rùn)2.80億元（+34.4% YoY），扣非歸母凈利潤(rùn)2.75億元（+41.5% YoY），其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.89億元（+52.9% YoY，+19.0% QoQ），歸母凈利潤(rùn)1.17億元（+36.0% YoY，+9.3% QoQ），扣非歸母凈利潤(rùn)1.16億元（+45.2% YoY，+10.5% QoQ），23Q3業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，光伏電源受益于硅料、硅片持續(xù)投產(chǎn)放量，高毛利半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品出貨占比提升，帶動(dòng)綜合毛利率環(huán)比改善3.6pcts至40.6%。
　　▍N型電池延續(xù)高擴(kuò)產(chǎn)，高端電源市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代可期。公司光伏電源產(chǎn)品覆蓋硅料（還原爐）、硅片（單晶爐）、電池（PECVD/ RPD/PVD）等核心環(huán)節(jié)的高價(jià)值設(shè)備，硅料、硅片業(yè)務(wù)受益于2020年以來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)周期，收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)，公司硅料電源產(chǎn)品交付周期一般在18個(gè)月以上，2023Q3以來(lái)收入主要來(lái)自于2022年的新增訂單，因此短期受硅料投資下行影響相對(duì)較小，同時(shí)全行業(yè)N型硅片出貨占比持續(xù)提升，大尺寸趨勢(shì)進(jìn)一步確立，由于N型硅片對(duì)氧含量、少子壽命的要求更高，下游對(duì)新型低氧拉晶爐的置換需求激增，公司硅片電源收入有望維持平穩(wěn)。此外，隨著新型電池片技術(shù)的加速布局，“TOPCon+HJT”雙線擴(kuò)產(chǎn)給國(guó)產(chǎn)設(shè)備帶來(lái)廣闊空間，擴(kuò)散燒結(jié)和鍍膜環(huán)節(jié)對(duì)電源產(chǎn)品的質(zhì)量、穩(wěn)定性提出更高要求，公司持續(xù)推進(jìn)高端電源在N型電池設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代，有望加速訂單突破，成為新的增長(zhǎng)極。
　　▍訂單持續(xù)增長(zhǎng)，射頻電源放量在即。截止2023Q3末，公司合同負(fù)債12.33億元（+40.0% YoY），較2023Q2末增加0.76億元，反映公司目前在手訂單飽滿，其中半導(dǎo)體射頻電源有望加速訂單突破。射頻電源主要應(yīng)用于薄膜沉積、刻蝕、離子注入等半導(dǎo)體設(shè)備，占設(shè)備成本比重約10%-20%，是等離子體設(shè)備的核心“卡脖子”環(huán)節(jié)。公司依托長(zhǎng)期的研發(fā)投入和經(jīng)驗(yàn)積累，深度綁定下游核心客戶配合研發(fā)創(chuàng)新，憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品性能初步具備國(guó)產(chǎn)替代能力。我們預(yù)計(jì)2023-25年國(guó)內(nèi)射頻電源產(chǎn)品在半導(dǎo)體行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將超45億美元，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)品滲透率不足5%，公司作為為數(shù)不多擁有高端射頻電源長(zhǎng)期技術(shù)儲(chǔ)備的公司，訂單有望快速放量。
　　▍充電樁產(chǎn)銷兩旺，在手訂單飽滿。公司基于自身工業(yè)電源技術(shù)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展新能源汽車充電樁電源模塊及充電樁/站研發(fā)及制造業(yè)務(wù)，直流樁和交流樁分別覆蓋60-360KW以及3.5-22KW功率。目前充電樁行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，公司開(kāi)發(fā)的交流充電樁為國(guó)內(nèi)首臺(tái)通過(guò)UL認(rèn)證的交流充電樁產(chǎn)品，客戶認(rèn)可度和品牌知名度不斷提升，充電樁在手訂單飽滿。公司產(chǎn)能擴(kuò)張放量在即，我們預(yù)計(jì)到2025年底，公司將擁有40萬(wàn)臺(tái)交流充電樁和1.2萬(wàn)臺(tái)直流充電樁的生產(chǎn)能力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，光伏行業(yè)投資景氣度下滑，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，公司充電樁產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，工業(yè)電源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)高端工業(yè)電源領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，預(yù)計(jì)伴隨N型電池?cái)U(kuò)產(chǎn)+半導(dǎo)體核心電源系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化，公司光伏業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，半導(dǎo)體射頻電源加速替代，充電樁持續(xù)放量?；诠?023Q3財(cái)報(bào)，考慮到光伏行業(yè)整體擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，我們小幅調(diào)整公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.73/6.10/8.33億元（原預(yù)測(cè)為4.90/6.33/8.64億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為2.19/2.82/3.85元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29/22/16倍。結(jié)合可比公司（邁為股份、晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、奧特維、中微公司、富創(chuàng)精密、北方華創(chuàng)）2024年基于Wind一致預(yù)期的平均PE為24倍，公司作為未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的高端工業(yè)電源核心公司，產(chǎn)品放量在即，因此我們給予公司2024年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71元，維持“買入”評(píng)級(jí)。