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公司2023Q3風(fēng)機(jī)盈利承壓，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但大兆瓦機(jī)型銷量占比快速提升；公司在手訂單飽滿，預(yù)計(jì)隨著風(fēng)電裝機(jī)復(fù)蘇加快風(fēng)機(jī)出貨，公司通過(guò)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力有望迎來(lái)改善?；诠救緢?bào)情況，考慮到風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期以及風(fēng)機(jī)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)至0.63/0.86/0.97元，維持A股和H股“增持”評(píng)級(jí)，分別給予目標(biāo)價(jià)9.5元（基于2023年15倍PE）和4.7港元（基于2023年7倍PE）。
　　▍業(yè)績(jī)低于預(yù)期，盈利能力承壓。公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入293.19億元（+12.06% YoY），歸母凈利潤(rùn)12.61億元（-46.69% YoY），對(duì)應(yīng)毛利率17.58%（-5.1pcts YoY）；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.18億元（+8.61% YoY，-23.2%QoQ），歸母凈利潤(rùn)0.09億元（-97.88% YoY，-43.15% QoQ），毛利率18.17%（-0.21pcts YoY，-4.20pcts QoQ），盈利能力下滑主要由于風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅下降所致。我們預(yù)計(jì)隨著風(fēng)電裝機(jī)景氣回升，風(fēng)機(jī)價(jià)格下降逐步趨緩，公司盈利能力將迎來(lái)改善。
　　▍銷售規(guī)模持續(xù)提升，大兆瓦機(jī)型穩(wěn)步推進(jìn)。公司2023Q1-3風(fēng)機(jī)外銷規(guī)模達(dá)8.90GW（26.7% YoY），Q3單季度銷量3.12GW（+5.76% YoY）。分機(jī)型來(lái)看，公司4MW以下機(jī)組銷售容量為64MW，占比0.7%，4MW(含）-6MW機(jī)組容量為5587MW，占比62.8%，是公司主力機(jī)型，6MW及以上機(jī)組銷售容量3253MW，占比36.5%，銷量提升增速加快。我們預(yù)計(jì)在風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，公司大兆瓦機(jī)型占比將持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，有望增厚公司業(yè)績(jī)。
　　▍訂單規(guī)模不斷增長(zhǎng)，大兆瓦機(jī)型占比較高。2023Q1-3，公司風(fēng)機(jī)在手訂單總量約31.5GW（+20.7% YoY），其中外部訂單29.9GW（+16.8% YoY），海外訂單3.8GW（+22.6% YoY）。公司訂單儲(chǔ)量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)外部訂單中4MW以下的機(jī)組訂單容量930.7MW，占比3%；4MW(含）—6MW機(jī)組訂單容量15,695.1MW，占比52%；6MW以上的機(jī)組訂單容量13,314.6MW，占比45%，公司持續(xù)推動(dòng)風(fēng)機(jī)結(jié)構(gòu)升級(jí)及降本增效。隨著風(fēng)電行業(yè)景氣回升，我們預(yù)計(jì)公司大兆瓦機(jī)型將繼續(xù)快速放量。
　　▍風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)規(guī)模穩(wěn)步提升，風(fēng)電運(yùn)維服務(wù)規(guī)模不斷增大。公司2023Q1-3風(fēng)電場(chǎng)新增權(quán)益并網(wǎng)容量1000MW，轉(zhuǎn)讓權(quán)益并網(wǎng)容量822MW，截至9月底累計(jì)權(quán)益并網(wǎng)容量7256MW，權(quán)益在建容量2920MW。2023Q1-3公司國(guó)內(nèi)自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)的平均利用小時(shí)數(shù)1867h（比行業(yè)平均水平高出202h），公司通過(guò)優(yōu)化服務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下降，成本下降不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：基于公司三季報(bào)，考慮到風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期以及風(fēng)機(jī)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至26.7/36.2/41.0億元（原預(yù)測(cè)值為28.4/38.5/43.6億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.63/0.86/0.97元。參考可比公司（明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份、三一重能）2023年平均PE為12倍（基于Wind一致盈利預(yù)期），考慮到金風(fēng)科技在風(fēng)電整機(jī)行業(yè)的龍頭地位，市場(chǎng)份額居于首位，可享有一定溢價(jià)，基于2023年15倍PE給予其A股目標(biāo)價(jià)9.5元（原目標(biāo)價(jià)12元），維持“增持”評(píng)級(jí)；考慮到H股相對(duì)較低流動(dòng)性帶來(lái)的折價(jià)，按照2023年7倍PE給予其H股目標(biāo)價(jià)4.7港元（原目標(biāo)價(jià)5.7港元），維持“增持”評(píng)級(jí)。