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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，業(yè)績(jī)同比下降34.82%。風(fēng)機(jī)銷售業(yè)務(wù)承壓，風(fēng)電場(chǎng)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)支撐公司盈利。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023H1業(yè)績(jī)同比下降34.82%：公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.01億元，同比增長(zhǎng)14.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.51億元，同比下降34.82%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)10.33億元，同比下降44.86%。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.36億元，同比增長(zhǎng)30.70%，環(huán)比增長(zhǎng)141.46%；歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比下降97.46%，環(huán)比下降98.66%。
　　盈利能力有所下降，費(fèi)用率改善：2023H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.27%，較去年同期下降7.87個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到平價(jià)時(shí)代風(fēng)機(jī)價(jià)格快速下降的影響。但公司期間費(fèi)用率有所下降，期間費(fèi)用率同比下降1.96個(gè)百分點(diǎn)至17.67%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別同比下降1.60、0.71個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)較好。公司持續(xù)投入研發(fā)開(kāi)拓新機(jī)型，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到3.36%，同比提升0.34個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)機(jī)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力仍有承壓：2023H1公司風(fēng)機(jī)及零部件銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.41億元，同比提升17.65%；實(shí)現(xiàn)銷售容量5.78GW，同比提升41.55%；由于平均交付單價(jià)同比下降16.88%至2203元/kW，公司收入增速不及出貨量增速。受到平價(jià)時(shí)代風(fēng)機(jī)價(jià)格快速下降的影響，公司風(fēng)機(jī)及零部件銷售板塊毛利率同比下降8.95個(gè)百分點(diǎn)至3.64%，盈利能力仍明顯承壓。為應(yīng)對(duì)價(jià)格壓力，公司大型化進(jìn)程不斷加速，2023H1公司4MW-6MW、6MW及以上機(jī)型銷售容量分別同比上升77.27%、337.46%。此外，截至2023年6月，公司在手外部訂單共計(jì)28.16GW，較去年同期增長(zhǎng)18.83%，其中海外訂單量為4.60GW，國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)。
　　風(fēng)電場(chǎng)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)支撐公司業(yè)績(jī)：2023H1公司新增權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量585.24MW，實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入33.47億元，同比略增1.61%；轉(zhuǎn)讓權(quán)益并網(wǎng)容量741.22MW，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資收益16.70億元，同比提升180.17%。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司中報(bào)公司盈利情況與行業(yè)中標(biāo)價(jià)格，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.63/0.84/1.04元（原2023-2025年預(yù)測(cè)為1.49/1.77/2.09元），對(duì)應(yīng)市盈率14.8/11.0/8.9倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；原材料價(jià)格高于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；大型化降本不達(dá)預(yù)期；風(fēng)電需求不達(dá)預(yù)期；海外開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。