>> 中信證券-金風(fēng)科技(002202)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：風(fēng)機(jī)盈利承壓，機(jī)型結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
288KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
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公司2023H1業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要受風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期及風(fēng)機(jī)價(jià)格下降影響；我們預(yù)計(jì)下半年隨著風(fēng)電裝機(jī)限制因素逐漸解除，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求有望加速?gòu)?fù)蘇，公司有望通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)以量補(bǔ)價(jià)保持風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)通過(guò)持續(xù)發(fā)力風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)和風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)，支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增。下調(diào)其2023-25年EPS預(yù)測(cè)至0.67/0.91/1.03元，維持A股“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)H股評(píng)級(jí)至“增持”，分別給予目標(biāo)價(jià)12元（基于2023年18倍PE）和5.7港元（基于2023年8倍PE）。
▍業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，盈利短期承壓。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.08億元（+14.0% YoY），歸母凈利潤(rùn)12.51億元（-34.8% YoY），對(duì)應(yīng)毛利率17.3%（-7.8pcts YoY）；其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.36億元（+30.7% YoY，+141.5% QoQ），歸母凈利潤(rùn)0.17億元（-97.5% YoY，-98.7% QoQ），毛利率14.0%（-10.3pctsYoY，-11.2pcts QoQ），業(yè)績(jī)下滑主要因風(fēng)電行業(yè)23H1裝機(jī)不及預(yù)期，疊加風(fēng)機(jī)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致。
▍風(fēng)機(jī)銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大型化進(jìn)程加速。公司2023H1風(fēng)機(jī)及零部件業(yè)務(wù)收入184.02億元（+17.7% YoY），外銷規(guī)模達(dá)5784MW（+41.6% YoY），規(guī)模保持較快增長(zhǎng)。分機(jī)型來(lái)看，公司4MW以下機(jī)組銷售容量為29.3MW，同比下降97.84%，4MW(含）-6MW機(jī)組容量為4221MW，同比上升77.3%，成為公司主力機(jī)型，6MW及以上機(jī)組銷售容量1533MW，同比上升337.46%，銷量提升增速加快。我們預(yù)計(jì)公司大兆瓦機(jī)型占比將持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
▍訂單加速增長(zhǎng)，大兆瓦新機(jī)型占比快速提升。據(jù)公司公告，2023H1國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)公開招標(biāo)新增規(guī)模達(dá)47.3GW（-7.5% YoY），其中陸風(fēng)41.5GW，海風(fēng)5.8GW，行業(yè)需求迎來(lái)加速增長(zhǎng)。在此情況下，截至2023H1，公司風(fēng)機(jī)在手訂單總量達(dá)30.00GW（+24.3%），外部訂單達(dá)28.17GW（+19.0% YoY）。在外部訂單中，已簽合同待執(zhí)行訂單21.55GW（+39.0% YoY）：包含4MW以下機(jī)組1.01GW(占比4.6%)，4MW-6MW機(jī)組12.58GW（占比58.4%），6MW及以上機(jī)組7.97GW（占比37.0%），已中標(biāo)未簽訂單6.60GW（-18.5% YoY）：包括4MW-6MW機(jī)組3.45GW（占比52.3%），6MW及以上機(jī)組3.15GW（占比47.7%）；內(nèi)部訂單1.85GW（+328.8% YoY）。公司訂單儲(chǔ)量顯著提升，同時(shí)大兆瓦機(jī)型占比增大，有望在行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下增強(qiáng)自身產(chǎn)品和成本競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步奠定出貨量增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
▍風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)規(guī)模穩(wěn)步提升，風(fēng)電運(yùn)維服務(wù)規(guī)模不斷增大。公司2023H1風(fēng)電場(chǎng)新增權(quán)益并網(wǎng)容量585MW（+67.1% YoY），轉(zhuǎn)讓權(quán)益并網(wǎng)容量741MW（+161.8% YoY），截至6月底累計(jì)權(quán)益并網(wǎng)容量6922MW（+12.8% YoY），權(quán)益在建容量3203MW（+12.0% YoY）。2023H1公司國(guó)內(nèi)自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)的平均利用小時(shí)數(shù)1344h（比行業(yè)平均水平高出107h），實(shí)現(xiàn)發(fā)電量64.51億kWh（+10.1% YoY）和風(fēng)電開發(fā)業(yè)務(wù)收入33.47億元（+1.6% YoY），對(duì)應(yīng)毛利率69.3%（+1.0pct YoY）。公司2023H1風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)收入23.14億元（+19.6%YoY），截至6月底國(guó)內(nèi)外風(fēng)電運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)在運(yùn)項(xiàng)目容量增至29.6GW（+16.5%YoY），公司通過(guò)優(yōu)化服務(wù)結(jié)構(gòu)，規(guī)模不斷增大。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球風(fēng)電裝機(jī)需求不及預(yù)期；風(fēng)機(jī)價(jià)格承壓；風(fēng)機(jī)成本下降不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)風(fēng)電運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司2023年中報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，并且風(fēng)機(jī)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍相對(duì)激烈，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至28.4/38.5/43.6億元（原預(yù)測(cè)值為34.2/41.0/46.2億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.67/0.91/1.03元。其A股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 15/11/10倍，H股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 6/5/4倍，參考可比公司（運(yùn)達(dá)股份、三一重能）2023年平均PE為15倍（基于Wind一致盈利預(yù)期），考慮到公司作為風(fēng)電整機(jī)行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)顯著，給予一定的估值溢價(jià)，基于2023年18倍PE給予其A股目標(biāo)價(jià)12元，維持“增持”評(píng)級(jí)；考慮到H股相對(duì)較低的流動(dòng)性帶來(lái)的折價(jià)，按照2023年8倍PE給予其H股目標(biāo)價(jià)5.7港元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
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