>> 中信證券-錦波生物(832982)2023年三季報點評：利潤增速超預(yù)期，盈利能力提升顯著-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,徐曉芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年三季度報告，23Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元/同比+105.64%，歸母凈利潤1.92億元/同比+173.75%，扣非凈利潤1.84億元/同比+179.77%。收入端增速符合我們預(yù)期，利潤端增速略超我們預(yù)期。隨著公司基于A型重組人源化膠原蛋白原料產(chǎn)品銷售規(guī)模擴大、多適應(yīng)癥產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)并實現(xiàn)商業(yè)化，且公司人源化生物材料平臺價值已逐步顯現(xiàn)，公司發(fā)展前景廣闊。因公司23Q3利潤端增速超我們預(yù)期，公司盈利能力提升顯著。我們上調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測至3.91/6.24/8.68元（原預(yù)測：3.22/5.41/7.58元），維持“買入”評級。
▍23Q3歸母凈利潤同比+169%，略超我們預(yù)期。公司發(fā)布2023年三季度報告，23Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元/同比+105.64%，歸母凈利潤1.92億元/同比+173.75%，扣非凈利潤1.84億元/同比+179.77%。公司23Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元/同比+106.43%，歸母凈利潤0.83億元/同比+168.75%，扣非凈利潤0.98億元/同比+178.99%，收入端增速符合我們預(yù)期，利潤端增速略超我們預(yù)期。
▍毛利率大幅增長，盈利能力提升顯著。23Q1-Q3公司實現(xiàn)毛利率89.97%，同比+5.60pcts，23Q3實現(xiàn)毛利率91.26%，同比+5.35pcts，主要因為高毛利的產(chǎn)品銷售持續(xù)增長且在營業(yè)收入中的占比持續(xù)提升。23Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為21.36%/11.48%/11.86%，分別同比-5.69/-0.45/-0.92pcts，凈利率達37.02%，同比+9.25pcts。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)費用率為21.99%/10.36%/10.05%，分別同比-3.65/-0.95/-1.37pcts，凈利率41.27%，同比+9.57pcts。因公司持續(xù)強化利用效率以及銷售擴大帶來的規(guī)模效應(yīng)等，公司費用率端持續(xù)優(yōu)化，盈利能力提升顯著。
▍婦科應(yīng)用場景拓展在即，人源化生物材料平臺價值初現(xiàn)。公司已建立圍繞功能蛋白原料及終端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，已實現(xiàn)A型重組人源化膠原蛋白原料產(chǎn)業(yè)化。據(jù)公司2023年中報，公司“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”、“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”等單一材料醫(yī)療器械收入大幅增長，帶動公司收入端展現(xiàn)靚麗增速。2023年8月，注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液創(chuàng)新產(chǎn)品獲批，或?qū)⑦M一步豐富公司醫(yī)療器械產(chǎn)品矩陣。研發(fā)方面，公司正在開展基于重組人源化膠原蛋白多個適應(yīng)癥的應(yīng)用開發(fā)，應(yīng)用將向婦科、泌尿、骨科、心血管科等多領(lǐng)域拓展。目前（婦科用）重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維已完成臨床試驗并提交產(chǎn)品注冊申請，我們預(yù)計將于今年年底或明年獲批，為公司業(yè)績提供長期增長勢能。公司具備人體自源性材料發(fā)現(xiàn)、開發(fā)能力，公司未來將基于其完整技術(shù)平臺，持續(xù)開發(fā)人源化生物材料，平臺價值已逐步顯現(xiàn)。
▍風險因素：合作研發(fā)機構(gòu)終止合作的風險；現(xiàn)有技術(shù)升級迭代風險；研發(fā)進度不及預(yù)期甚至研發(fā)失敗風險；研發(fā)成果無法產(chǎn)業(yè)化風險；新產(chǎn)品注冊風險；市場競爭加劇風險；市場需求不及預(yù)期風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為我國功能蛋白行業(yè)的領(lǐng)軍者，目前已實現(xiàn)重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化。隨著公司基于A型重組人源化膠原蛋白原料產(chǎn)品銷售規(guī)模擴大、多適應(yīng)癥產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)并實現(xiàn)商業(yè)化，且公司人源化生物材料平臺價值已逐步顯現(xiàn)，公司發(fā)展前景廣闊。因公司23Q3利潤端增速超我們預(yù)期，公司盈利能力提升顯著，我們上調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測至3.91/6.24/8.68元（原預(yù)測：3.22/5.41/7.58元），根據(jù)DCF估值模型，我們測算公司的合理價值為163億元，對應(yīng)2023年目標價239元，維持“買入”評級。
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