>> 中信證券-韋爾股份(603501)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3單季度收入達(dá)到新高，庫存去化超預(yù)期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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短期看，公司Q3單季營收回歸歷史高位，庫存去化順利，利潤率有望逐季改善；此外，公司智能手機(jī)OV50系新產(chǎn)品推廣順利，OV50H有望于23Q4持續(xù)放量；長期看，作為圖像傳感器龍頭，公司持續(xù)擴(kuò)張應(yīng)用領(lǐng)域與品類，后續(xù)新一代手機(jī)用高階圖像傳感器、汽車電子多品類產(chǎn)品、OLED驅(qū)動(dòng)及中大尺寸驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)公司成長。我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至0.75/2.23/3.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍23Q3營收回歸歷史高位，盈利能力環(huán)比改善。公司2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收150.81億元，同比-1.96%；歸母凈利潤3.68億元，同比-82.86%；扣非歸母凈利潤1.30億元，同比-89.65%。2023Q1-Q3毛利率同比-11.36pcts至21.28%，凈利率同比-11.46pcts至2.39%。單季來看，23Q3實(shí)現(xiàn)營收62.23億元，同比+44.35%，環(huán)比+37.58%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.15/2.09億元，同比/環(huán)比均扭虧。23Q3單季毛利率環(huán)比+4.48pcts至21.78%，主要系終端需求復(fù)蘇、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及CIS產(chǎn)品ASP趨穩(wěn)。費(fèi)用端，公司單季度銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用分別為1.12/1.49/6.24/1.05億元，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長主要系23Q2存在匯兌收益，研發(fā)費(fèi)用增長主要系公司增加對(duì)新產(chǎn)品流片費(fèi)用。
▍公司23Q3庫存去化超預(yù)期，利潤率有望逐季改善。行業(yè)角度，根據(jù)Counterpoint，23Q3中國智能手機(jī)銷量同比-3%，跌幅相較上半年已有所收窄，品牌廠商23H1庫存去化完畢，隨終端需求復(fù)蘇，部分廠商在23Q3已開始補(bǔ)庫，我們認(rèn)為智能手機(jī)市場已出現(xiàn)復(fù)蘇信號(hào)。庫存角度，23H1末公司存貨水位仍相對(duì)較高，達(dá)98.28億元，23Q3末下降至75.52億元，同比-23.16%，庫存去化順利，高價(jià)庫存已接近消化完畢。我們認(rèn)為公司利潤率有望持續(xù)改善，主要系：1）公司智能手機(jī)高端CIS（OV50系）量產(chǎn)交付，營收占比提升有望帶動(dòng)整體毛利率提升；2）高價(jià)庫存逐步去化完成；3）中低端CIS供需關(guān)系改善、價(jià)格企穩(wěn)；4）公司手機(jī)、安防、驅(qū)動(dòng)芯片等產(chǎn)品線逐步轉(zhuǎn)至國內(nèi)代工廠，成本有望進(jìn)一步下降。
▍中短期邏輯：智能手機(jī)OV50系新產(chǎn)品推廣順利，OV50H貢獻(xiàn)主要營收增量。
手機(jī)方面，目前市場中高端機(jī)型CIS升級(jí)路線趨同，從“高像素+小像素尺寸”逐漸轉(zhuǎn)為“大底+大像素尺寸”。公司已形成以50D/50E/50H為主的智能手機(jī)后置主攝CIS產(chǎn)品線，隨著50H在23H2逐步量產(chǎn)交付（定點(diǎn)小米、iQOO、榮耀等），我們預(yù)計(jì)公司智能手機(jī)高端CIS產(chǎn)品出貨量占比將提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化將助力公司營收增長以及盈利能力改善。汽車方面，公司汽車CIS產(chǎn)品拓展順利，我們預(yù)計(jì)未來營收仍將保持穩(wěn)定增長，此外AR-HUD、連接芯片包括CAN、LIN等車載新產(chǎn)品也有望于2024年開始貢獻(xiàn)營收增量。
▍中長期邏輯：3+N策略致力于應(yīng)用與品類擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)+汽車業(yè)務(wù)率先放量，未來有望成為面向智能終端的平臺(tái)型模擬公司。公司基于三大業(yè)務(wù)板塊（圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案、模擬解決方案），外延拓展MCU、Serdes、LCOS、MOSFET等多產(chǎn)品線。（1）圖像傳感器業(yè)務(wù)：手機(jī)領(lǐng)域，公司持續(xù)開拓OV50系列等高階產(chǎn)品，并通過轉(zhuǎn)換代工平臺(tái)降低成本，同時(shí)布局大、小像素兩條產(chǎn)品線，覆蓋各價(jià)格段機(jī)型，提升綜合競爭力。汽車領(lǐng)域，智能化趨勢明確，公司當(dāng)前在環(huán)視市場市占率較高，并持續(xù)推出3MP/5MP/8MP等新產(chǎn)品，龍頭地位穩(wěn)固。AR/VR方面，公司自建12英寸的LCOS晶圓級(jí)液晶盒自動(dòng)化封裝生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)基于LCOS的ARHUD有望在2023年貢獻(xiàn)增量收入。（2）觸控與顯示解決方案：公司開發(fā)FHD及HD相關(guān)產(chǎn)品，進(jìn)一步導(dǎo)入品牌終端，2022H1收購思睿博部分股權(quán)布局中大尺寸DDIC，并且在推進(jìn)OLEDDDIC量產(chǎn)，進(jìn)一步完善驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品線。（3）模擬解決方案：主要產(chǎn)品包括分立器件、電源管理IC、射頻器件、MCU、IGBT等，公司持續(xù)加大汽車、安防、工業(yè)領(lǐng)域布局，目前公司正有序推進(jìn)車載電源管理芯片、接口類芯片、微控制器、中高壓MOSFET等產(chǎn)品的研發(fā)及測試工作。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：圖像傳感器市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力持續(xù)惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；終端需求回暖不及預(yù)期；公司的代工廠產(chǎn)能短缺；觸控顯示、模擬等新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期等。
▍投資建議：公司是國內(nèi)圖像傳感器龍頭企業(yè)，短期看手機(jī)CIS業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展高階產(chǎn)品，提升市場份額，中期看驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)+汽車業(yè)務(wù)逐步放量，長期有望成為國內(nèi)領(lǐng)先的平臺(tái)型模擬公司。由于公司盈利能力短期承壓，且我們預(yù)計(jì)下游需求仍將保持弱復(fù)蘇，我們相應(yīng)調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至0.75/2.23/3.60元（原預(yù)測為0.78/2.44/3.78元），參考過去三年公司PE-Band中樞為49倍，由于股價(jià)一定程度已經(jīng)提前反映公司庫存調(diào)整和行業(yè)景氣度，且進(jìn)入2023H2，隨著公司庫存持續(xù)去化、新產(chǎn)品放量、終端需求有望逐步恢復(fù)，我們給予公司2024年目標(biāo)PE=50倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)112元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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