>> 中信證券-韋爾股份(603501)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2庫存去化影響利潤率，看好下半年CIS新品放量-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯，梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司23H1實(shí)現(xiàn)營收88.58億元，同比-19.99%；歸母凈利潤1.53億元，同比-93.25%。短期看，我們預(yù)計(jì)公司庫存水平將在23Q4趨于正常，利潤率有望逐季改善，此外智能手機(jī)OV50系新產(chǎn)品推廣順利，OV50H有望于23H2貢獻(xiàn)主要營收增量；長期看，作為圖像傳感器龍頭，公司持續(xù)擴(kuò)張應(yīng)用領(lǐng)域與品類，后續(xù)新一代手機(jī)用高階傳感器、汽車電子多品類產(chǎn)品、OLED驅(qū)動(dòng)及中大尺寸驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)公司成長。我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.78/2.44/3.78元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍23Q2營收環(huán)比增長，盈利能力持續(xù)承壓。公司23H1實(shí)現(xiàn)營收88.58億元，同比-19.99%；歸母凈利潤1.53億元，同比-93.25%；扣非歸母凈利潤-0.79億元，同比轉(zhuǎn)虧。23H1毛利率同比-13.35pcts至20.93%，凈利率同比-18.72pcts至1.67%。費(fèi)用端，公司期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.29%/3.43%/2.64%/10.59%，同比-0.11/+0.15/+0.11/+0.15pct。分業(yè)務(wù)看，圖像傳感器解決方案/觸控與顯示解決方案/模擬解決方案/半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)營收分別同比-14.82%/-44.40%/-17.17%/-25.20%至62.16/6.60/5.14/14.40億元；半導(dǎo)體設(shè)計(jì)/半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)毛利率分別為23.26%/6.19%，分別同比-15.68/-2.13pcts。單季來看，23Q2實(shí)現(xiàn)營收45.23億元，同比-18.26%，環(huán)比+4.34%，歸母凈利潤-0.46億元，扣非歸母凈利潤-1.01億元。23Q2單季毛利率環(huán)比-7.42pcts至17.30%，主要系終端需求疲軟、公司中低端CIS產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)承壓所致。
▍23H1終端需求整體不及預(yù)期，23H2復(fù)蘇仍需觀察；公司庫存水平預(yù)計(jì)23Q4趨于正常，利潤率有望逐季改善。行業(yè)角度，根據(jù)Canalys，23H1全球、中國智能手機(jī)出貨量分別同比-12%/-8%。我們認(rèn)為品牌端庫存去化已接近尾聲，下半年終端需求有望逐步復(fù)蘇，但仍需持續(xù)觀察。庫存角度，23H1末公司存貨水位仍相對(duì)較高，達(dá)98.28億元，相比2022年末減少25.28億元，我們預(yù)計(jì)庫存將在23Q4持續(xù)去化至合理水位。利潤率角度，我們認(rèn)為公司利潤率有望在23H2逐步改善，主要系：1）23H2公司智能手機(jī)高端CIS量產(chǎn)交付，營收占比提升，有望帶動(dòng)整體毛利率；2）高價(jià)庫存逐步去化完成；3）公司手機(jī)、安防、驅(qū)動(dòng)芯片等產(chǎn)品線逐步轉(zhuǎn)引至國內(nèi)代工廠，成本端有望收窄。
▍中短期邏輯：智能手機(jī)OV50系新產(chǎn)品推廣順利，OV50H有望于23H2貢獻(xiàn)主要營收增量。23H1圖像傳感器業(yè)務(wù)中來自智能手機(jī)/汽車市場的營收分別為27.27/19.04億元，同比-14.61%/+18.87%，占圖像傳感器業(yè)務(wù)營收分別約44%/31%。手機(jī)方面，目前市場中高端機(jī)型CIS升級(jí)路線趨同，從“高像素+小像素尺寸”逐漸轉(zhuǎn)為“大底+大像素尺寸”。公司目前已形成以50D/50E/50H為主的智能手機(jī)后置主攝CIS產(chǎn)品線，隨50H在23H2逐步量產(chǎn)交付，我們預(yù)計(jì)公司智能手機(jī)CIS收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長；此外，高端產(chǎn)品出貨量占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化將助力公司盈利能力的持續(xù)改善。汽車方面，我們預(yù)計(jì)車載圖像傳感器收入23H2仍將保持穩(wěn)定增長，此外AR-HUD、連接芯片包括CAN、LIN等車載新產(chǎn)品也有望于23H2開始貢獻(xiàn)營收增量。
▍中長期邏輯：3+N策略致力于應(yīng)用與品類擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)+汽車業(yè)務(wù)率先放量，未來有望成為面向智能終端的平臺(tái)型模擬公司。23H1公司營收主要來自圖像傳感器解決方案（占比70%）、觸控與顯示解決方案（占比8%）、模擬解決方案（6%），基于三大業(yè)務(wù)板塊，公司亦外延拓展MCU、Serdes、LCOS、MOSFET等多產(chǎn)品線。（1）圖像傳感器業(yè)務(wù)：手機(jī)領(lǐng)域，持續(xù)開拓OV50系列等高階產(chǎn)品，并通過轉(zhuǎn)換代工平臺(tái)降低成本，同時(shí)布局大、小像素兩條產(chǎn)品線，覆蓋各價(jià)格段機(jī)型，提升公司綜合競爭力。汽車領(lǐng)域，智能化趨勢(shì)明確，公司當(dāng)前在環(huán)視市場市占率較高，并持續(xù)推出3MP/5MP/8MP等新產(chǎn)品，公司市場龍頭低位穩(wěn)固。ARVR方面，公司自建12英寸的LCOS晶圓級(jí)液晶盒自動(dòng)化封裝生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)基于LCOS的ARHUD有望在2023年貢獻(xiàn)增量收入。（2）觸控與顯示解決方案：公司開發(fā)FHD及HD相關(guān)產(chǎn)品，進(jìn)一步導(dǎo)入品牌終端，2022H1收購思睿博部分股權(quán)布局中大尺寸DDIC，并且在推進(jìn)OLEDDDIC量產(chǎn)，進(jìn)一步完善驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品線。（3）模擬解決方案：主要產(chǎn)品包括分立器件、電源管理IC、射頻器件、MCU、IGBT等，公司持續(xù)加大汽車、安防、工業(yè)領(lǐng)域布局，目前公司正有序推進(jìn)車載電源管理芯片、接口類芯片、微控制器、中高壓MOSFET等產(chǎn)品的研發(fā)及測(cè)試工作。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：圖像傳感器市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力持續(xù)惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；終端需求回暖不及預(yù)期；公司的代工廠產(chǎn)能短缺；觸控顯示、模擬等新品拓展不及預(yù)期等。
▍投資建議：公司是國內(nèi)圖像傳感器龍頭企業(yè)，短期看手機(jī)CIS業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展高階產(chǎn)品，提升市場份額，中期看驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)+汽車業(yè)務(wù)逐步放量，長期有望成為國內(nèi)領(lǐng)先的平臺(tái)型模擬公司。由于公司盈利能力短期內(nèi)持續(xù)承壓，我們相應(yīng)調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.78/2.44元（原預(yù)測(cè)為2.06/3.43元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為3.78元，參考公司歷史估值水平，過去三年公司PE-Band中樞為49倍，由于股價(jià)一定程度已經(jīng)提前
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