>> 華泰證券-韋爾股份(603501)收入超預(yù)期，高端新品放量增厚業(yè)績-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大?。?/td>
| 1246KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,黃禮悅,丁寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
3Q23收入超預(yù)期，去庫存順利，關(guān)注50M系列新品對業(yè)績增厚
韋爾23年三季報實現(xiàn)營收62.23億元（yoy+44%），超過我們此前預(yù)期（55億元），歸母凈利潤2.1億元（yoy+255%），扣非凈利2.1億元（yoy+206%）。公司3Q庫存水平環(huán)比下降到75.52億元人民幣（-23.2% qoq），距離公司3個月庫存周轉(zhuǎn)（60-70億）目標已經(jīng)非常接近。公司3Q23整體毛利率21.8%（+4.5pp qoq），主因50M新品以及汽車產(chǎn)品的帶動。展望未來，我們認為手機50M系列新品在低/中/高/潛望全面布局有利于公司在未來逐漸在高像素產(chǎn)品提升市場份額，但公司毛利率修復(fù)預(yù)計仍需時間。我們下調(diào)公司2023/24/25年凈利潤40/14/5%至7.5/23.5/31.9億元以反映毛利率修復(fù)節(jié)奏?？紤]公司新產(chǎn)品布局有望帶動公司在高端產(chǎn)品市占率提升，給予2024年57.8倍PE（行業(yè)中位數(shù)2024年50.6倍），維持目標價115元，買入。
3Q23：手機CIS新品帶動收入超預(yù)期，庫存去化順利
3Q23公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.2億元（yoy+44%），其中分銷業(yè)務(wù)收入7.7億元，半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入54.5億元。整體毛利率環(huán)比提升4.5pp至21.8%，主因手機CIS新產(chǎn)品以及汽車CIS的帶動。公司3Q庫存水平環(huán)比下降到75.52億元人民幣（-23.2% qoq），距離公司3個月庫存周轉(zhuǎn)（60-70億）目標已經(jīng)非常接近。我們預(yù)計隨著高成本庫存消化完畢，以及高端產(chǎn)品的逐漸放量，公司毛利率有望持續(xù)環(huán)比回升，帶動公司盈利能力改善。
長期展望：手機CIS產(chǎn)品布局完善，汽車/AMOLED等業(yè)務(wù)繼續(xù)驅(qū)動成長
我們看到行業(yè)端，大相面攝像頭從高端手機逐漸向中端手機滲透，帶動CIS行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性成長，公司持續(xù)在2000元以下（50D），2000-3000元（50E），3000元以上（50H/K），以及后續(xù)潛望式（50M）各價格段各類安卓手機圖像傳感器產(chǎn)品的布局。我們預(yù)計隨著新產(chǎn)品的持續(xù)推出，公司有望在安卓手機主攝市場份額持續(xù)提升。車載端，我們預(yù)計車載CIS仍將保持高速增長，LCoS也將在23年開始貢獻收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN等后續(xù)也將在24/25年陸續(xù)落地形成收入。顯示驅(qū)動端，明年AMOLED產(chǎn)品或從明年上半年開始導(dǎo)入。
維持買入評級，及目標價至115元
我們下調(diào)公司2023/24/25年凈利潤40/14/5%至7.5/23.5/31.9億元以反映毛利率修復(fù)節(jié)奏?？紤]公司新產(chǎn)品布局有望帶動公司在高端產(chǎn)品市占率提升，給予2024年57.8倍PE（行業(yè)中位數(shù)2024年50.6倍），維持目標價115元，買入。
風(fēng)險提示：全球半導(dǎo)體下行周期，手機等需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
|
|
