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業(yè)績概覽：短期承壓，整體向好。1）23Q1-3整體業(yè)績相對穩(wěn)健，23Q3行業(yè)表現(xiàn)有所回落。①前三季度整體經(jīng)營情況穩(wěn)健，23Q3同比小幅下滑。23Q1-3，44家上市券商合計(jì)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為3,904/1,162億元，同比+2%/+6%；23Q3，受市場活躍度及政策收緊等因素綜合影響，44家上市券商合計(jì)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為1,155/300億元，同比10%/-10%。②自營業(yè)務(wù)為主要收入支撐，經(jīng)紀(jì)、投行、信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。2023Q1-3，上市券商合計(jì)自營/資管/經(jīng)紀(jì)/投行/信用業(yè)務(wù)收入分別同比+70%/+1%/-12%/-18%/-21%至1,044/347/806/352/359億元。②證券行業(yè)杠桿率微增，ROE穩(wěn)步回升。截至2023Q3，上市券商平均杠桿率由2022年末的3.34增至3.40，年化ROE較2022年末+0.51pct至6.48%。2）行業(yè)業(yè)績分化明顯，部分中小券商呈現(xiàn)業(yè)績高彈性。2023Q1~3頭部券商表現(xiàn)平淡，業(yè)績增速不及行業(yè)平均。部分中小券商凈利潤增速領(lǐng)先，業(yè)績彈性凸顯。
　　分業(yè)務(wù)情況：自營業(yè)務(wù)驅(qū)動增長，經(jīng)紀(jì)、投行仍待提振。1）自營：盈利修復(fù)主要驅(qū)動力，前三季度增勢喜人。23Q1-3市場主要指數(shù)走勢同比改善，上市券商合計(jì)自營業(yè)務(wù)收入同比大幅增長70%至1,044億元，平均年化自營收益率+1.19pct至3.29%。2）財(cái)富管理：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相對承壓，資管業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健。2023Q1-3全市場日均股基成交額同比-4%至10,060億元，上市券商合計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-12%至806億元，預(yù)計(jì)系行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率整體趨低。23Q1-3上市券商合計(jì)資管業(yè)務(wù)收入同比+1%至347億元，中泰、國泰君安因并表基金公司增速突出。3）投行：IPO階段性收緊致收入下滑，頭部集中趨勢不減。2023Q1-3全市場IPO規(guī)模大幅收縮，部分區(qū)域型券商表現(xiàn)突出。2023Q1-3上市券商IPO承銷規(guī)模CR5為58%，仍處高位，在項(xiàng)目供給收縮的情況下，行業(yè)頭部集中趨勢或?qū)⒃俣燃觿　?）信用：兩融規(guī)模下滑，利息凈收入普遍收縮。2023Q1~3全市場日均兩融余額較上年同期-2.84%至15,910億元，疊加利息支出大幅增長，導(dǎo)致2023Q1~3上市券商合計(jì)利息凈收入同比-21%至359億元。
　　基本面觸底疊加政策預(yù)期向好，板塊機(jī)會值得關(guān)注。1）我們預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)凈利潤同比增長7.29%至1,527億元，行業(yè)整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇。①前三季度市場交投情緒整體低迷，預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入收縮（同比-8.55%至1,176億元），資管業(yè)務(wù)收入微增（同比+0.69%至273億元）。②受IPO及再融資節(jié)奏階段性收緊影響，預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入將同比-12.94%至574億元。③市場行情企穩(wěn)疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，預(yù)計(jì)四季度信用業(yè)務(wù)邊際改善，自營業(yè)務(wù)維持高增。預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)信用業(yè)務(wù)/自營業(yè)務(wù)收入分別同比-12.62%/+64.17%至531/999億元。2）政策催化行業(yè)估值提升，當(dāng)前板塊基本面及估值均處于低位，具有顯著的配置價(jià)值。我們看好活躍資本市場政策的持續(xù)性及落地效果，同時(shí)看好證券板塊基本面觸底回升。截至2023年10月31日，證券Ⅱ指數(shù)PB估值為1.22倍，歷史估值分位數(shù)4.50%，具備較高的安全邊際。推薦【東方財(cái)富】、【中信證券】、【中金公司】、【同花順】等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）資本市場監(jiān)管趨嚴(yán)；3）行業(yè)競爭加劇。