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投資要點(diǎn)
　　公司公告2023年三季報(bào)
　　23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入108億（同比-10%）、歸母凈利潤9.85億（同比-3%），23Q3單季度收入44.41億（同比-6.82%）、歸母凈利潤5.54億（同比+3.5%），收入、利潤同比表現(xiàn)均較Q2有所改善，經(jīng)營穩(wěn)步修復(fù)。
　　成本端：紙價(jià)延續(xù)弱勢(shì)+智能工廠布局，毛利率表現(xiàn)持續(xù)向好
　　1）紙價(jià)采購均價(jià)持續(xù)下降：23Q3箱板/瓦楞/白板/白卡單噸均價(jià)同比-20.23%、-20.10%、-14.22%、-22.23%，且環(huán)比23Q2分別-4.99%、-2.97%、-4.85%、-2.37%。對(duì)應(yīng)23Q1-Q3/23Q3毛利率為25.45%/28.07%，分別同比+2.61pct/+2.71pct。
　　2）智能工廠陸續(xù)投產(chǎn)：許昌、合肥+武漢智能工廠全面投入運(yùn)營；湖南工廠（一期順利落地）；蘇州、成都建設(shè)完成；重慶、九江、煙臺(tái)、越南等持續(xù)規(guī)劃建設(shè)中，持續(xù)降低人工成本、提升效率。
　　還原匯兌影響預(yù)計(jì)利潤增速更優(yōu)
　　23Q3單季度管理+研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.47pct、系公司加大產(chǎn)品研發(fā)投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升2.86pct，主要系匯兌收益較去年同期顯著減少（23Q3單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用0.27億，22Q3單季度為-1.1億），若還原匯兌影響預(yù)計(jì)利潤增速更優(yōu)。
　　收入端：3C景氣拖累，煙酒包裝有望環(huán)比改善
　　去年Q3公司收入同比+22%、基數(shù)高，疊加3C景氣較弱，收入端有所下滑：
　　1）消費(fèi)電子：根據(jù)IDC發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度中國智能手機(jī)市場出貨量約6705萬臺(tái)，同比下降6.3%，其中Apple同比下降4%；但隨著8月以來多個(gè)爆款新品的上市，中國智能手機(jī)市場熱度回暖，我們預(yù)計(jì)Q4公司3C業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。
　　2）環(huán)保包裝：公司環(huán)保業(yè)務(wù)目前大頭仍然服務(wù)3C類客戶為主、受3C景氣拖累同步下降。餐包方面，江西南昌（計(jì)劃7-10月重點(diǎn)治理“主動(dòng)提供一次性塑料制品”等行為）、四川?。ㄓ行蛲茝V塑料替代產(chǎn)品）均已經(jīng)開始加大禁塑力度，看好裕同環(huán)保包裝未來成長空間。
　　3）煙包：23H1煙草企業(yè)全面推進(jìn)卷煙產(chǎn)品改版增加二維碼標(biāo)識(shí)、重新安排部分產(chǎn)品生產(chǎn)計(jì)劃，考慮卷煙產(chǎn)銷在國內(nèi)為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系，上半年減少的單量預(yù)計(jì)在下半年追回，我們判斷煙包業(yè)務(wù)或環(huán)比改善。
　　4）酒包：深耕中高端白酒客戶市場，與茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河、古井貢、西鳳等中高端酒企達(dá)成合作，并持續(xù)提升自身份額方面。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶份額、延伸服務(wù)鏈條，一站式解決方案能力和客戶粘性不斷增強(qiáng)，看好長期成長。預(yù)計(jì)2023-2025年收入164.39億（+0.47%)、190.15億(+15.67%)、220.24億（+15.82%），歸母凈利14.95億(+0.5%)、17.24億(+15.29%)、19.95億（+15.73%），對(duì)應(yīng)PE分別為16.39X、14.22X、12.28X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲、需求不及預(yù)期