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事項(xiàng)：
　　2023年10月29日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入552.15億元，同比增長(zhǎng)2.46%；歸母凈利潤(rùn)15.41億元，同比下滑6.03%；扣非凈利潤(rùn)12.99億元，同比下滑12.88%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，Q3業(yè)績(jī)短期承壓。2023年前三季度，公司營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)影響，公司毛利率較去年同期下降1.4pct至19.90%，影響短期利潤(rùn)表現(xiàn)。費(fèi)用端，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)41.87億元，同比提升12.17%，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.9pct，公司持續(xù)加大產(chǎn)品和解決方案研發(fā)力度。單三季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.69億元，同比下滑1.63%；歸母凈利潤(rùn)5.19億元，同比下滑23.75%；扣非凈利潤(rùn)4.54億元，同比下滑26.30%，表現(xiàn)承壓。
　　新華三運(yùn)營(yíng)商及海外業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。子公司方面，2023Q1-3新華三實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375.70億元，同比增長(zhǎng)2.32%，表現(xiàn)穩(wěn)健。分下游看，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入達(dá)到76.35億元，同比增長(zhǎng)20.94%，營(yíng)收占比提升3.1pct至20.32%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好；國(guó)際業(yè)務(wù)收入16.25億元，同比增長(zhǎng)13.72%，其中H3C品牌產(chǎn)品及服務(wù)自主渠道收入達(dá)到4.05億元，同比增長(zhǎng)84.79%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　靜待Q4需求釋放，積極擁抱國(guó)產(chǎn)生態(tài)?？紤]公司下游客戶以政府、運(yùn)營(yíng)商等大型客戶為主，此類客戶招投標(biāo)項(xiàng)目多集中于下半年釋放，有望帶動(dòng)Q4發(fā)展提速。同時(shí)，受供應(yīng)鏈不確定性影響，一方面，公司加大物料儲(chǔ)備，截至9月30日，公司存貨較中報(bào)增長(zhǎng)33.11億元，另一方面，公司積極擁抱國(guó)產(chǎn)生態(tài)，與國(guó)產(chǎn)軟硬件廠商展開緊密合作，據(jù)中國(guó)電信10月13日披露的AI算力服務(wù)器（2023-2024年）集采項(xiàng)目中標(biāo)候選人，新華三在國(guó)產(chǎn)服務(wù)器標(biāo)包中中標(biāo)份額（以金額計(jì)）達(dá)11%。
　　投資建議：考慮下游需求釋放節(jié)奏，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為22.24億元、27.02億元、31.79億元（原23-25年預(yù)測(cè)值為27.28億元、33.25億元、40.30億元），對(duì)應(yīng)增速分別為3.1%、21.4%、17.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78元、0.94元、1.11元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)收購(gòu)存在不確定性。