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▌業(yè)績符合預(yù)期，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化
　　整體符合預(yù)期，單季度利潤環(huán)比增速亮眼。公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利分別2.07億元/ 0.51億元，分別同比+27.79%/+10.77%。2023Q3營收/歸母凈利潤分別0.99億元/0.33億元，分別同比+14.6%/-1.2%，分別環(huán)比+19.7%/+173.2%。業(yè)績表現(xiàn)整體符合預(yù)期，Q3營收同比有所增長，單季度歸母凈利潤環(huán)比增速表現(xiàn)亮眼。
　　盈利能力方面，2023前三季度毛利率/歸母凈利率分別56.77%/24.67%，分別同比-12.22pct/-3.79pct。單季度來看，2023Q3毛利率/歸母凈利率分別53.12%/33.66%，分別同比-17.65pct/-5.41pct，環(huán)比-7.22pct/+18.92pct。利潤率同比有所下滑。
　　費(fèi)用端，前三季度綜合費(fèi)用率30.65%，同比-6.71pct，前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.05%/11.69%/16.64%、-0.73%，同比分別-0.90/-1.32/-3.21/-1.27pct，管理費(fèi)用率同比降幅明顯，或主要系控費(fèi)能力提升。
　　現(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.2億元，去年同期為-0.59億元，主因承接任務(wù)增加，公司增加原材料儲(chǔ)備；同時(shí)公司繳納前期緩繳稅金。
　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率23.95%，同比16.51pct，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化。合同負(fù)債0.22億元，創(chuàng)2019年來新高。
　　▌低軌衛(wèi)星大批量堆疊發(fā)射可期，中國商飛收獲迄今為止最大單筆訂單
　　低軌通信衛(wèi)星星座加快部署。近日，銀河航天在靈犀03星上成功實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)首例終端到終端低軌衛(wèi)星通信測試，通信時(shí)延可降低50%。此次發(fā)射也是我國首次在軌對(duì)多星堆疊發(fā)射技術(shù)進(jìn)行驗(yàn)證，將為我國低軌通信衛(wèi)星星座的快速部署提供技術(shù)支撐。公司現(xiàn)已掌握了星載天線、衛(wèi)星通信站、測控站和RCS測試裝備等相關(guān)的多項(xiàng)核心技術(shù)，有助于把握衛(wèi)星通信、測控與測試裝備的爆發(fā)式市場需求和重要機(jī)遇。
　　國產(chǎn)大飛機(jī)訂單駛?cè)肟燔嚨馈?023年9月28日，中國東航再次向中國商飛增訂100架C919大型客機(jī)，目錄價(jià)格約為人民幣710.80億元，為C919大型客機(jī)迄今為止最大單筆訂單。此外，第20屆東博會(huì)上，文萊航司與中國商飛簽訂了C919、ARJ21各15架的采購意向書，總價(jià)值約20億美元，C919首次邁出出海步伐，具有標(biāo)志性意義。公司2013年起已承接C919的工藝裝備研制，且2019年，公司與中國商飛的全資子公司上飛公司合資成立了湖南飛宇，合作具有排他性，有望受益于國產(chǎn)大飛機(jī)放量。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　綜合考慮到公司航天航空工業(yè)裝備和衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)前景廣闊，募投產(chǎn)能未來三年逐步釋放，我們預(yù)測公司2023-2025年收入分別為5.25、7.60、12.11億元，EPS分別為0.42、0.62、0.96元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為73.5、50.5、32.5倍，公司作為具備高成長性的航天航空供應(yīng)商，與下游優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）航空航天領(lǐng)域具有新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；2）客戶集中度過高；3）募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期；4）核心技術(shù)人員流失；5）衛(wèi)星通信行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；6）國產(chǎn)大飛機(jī)商業(yè)化不及預(yù)期。