>> 東吳證券-伊利股份(600887)2023年三季報業(yè)績點評：利潤超預(yù)期，低估值高股息看好價值回歸-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 599KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔,李昱哲 |
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投資要點
公司發(fā)布2023年三季報業(yè)績：2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤974/93.8/84.5億元，同比+3.8%/+16.4%/+11.5%。單看23Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為312.1/30.8/26.6億元，同比+2.7%/+59.4%/56.95%。收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。
23Q3液奶環(huán)比加速增長，奶粉逐步修復(fù)：23Q3公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入分別同比+8.5%/-3.9%/-35.7%。我們預(yù)計23Q3液奶較23Q2加速增長主因消費力復(fù)蘇+雙節(jié)拉動禮贈需求。23Q3奶粉及奶制品同比降幅較23Q2收窄，我們預(yù)計嬰配粉受出生人口下降等因素影響承壓，但隨著小品牌出清結(jié)束+公司持續(xù)推新，23Q3公司嬰配粉逐步改善，成人粉表現(xiàn)依然穩(wěn)健。
結(jié)構(gòu)升級+成本下行，液奶毛利率改善：23Q3公司毛利率32.37%，同比+1.6pct，我們預(yù)計液奶、冷飲毛利率同比改善，奶粉毛利率持續(xù)承壓。我們認(rèn)為23Q3液奶毛利率同比提升主因成本下行和結(jié)構(gòu)升級，雙節(jié)禮贈需求恢復(fù)下公司高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，根據(jù)公司業(yè)績交流，23Q3公司高端白品牌金典收入同比增長超過20%。
堅持控費，23Q3盈利能力提升：23Q3公司銷售/管理/財務(wù)費用率同比-0.89/-0.66/-0.23pct，毛銷差同比+2.49pct，我們認(rèn)為銷售費用率同比下降主因公司持續(xù)提高費用使用效率，控費能力有所提高。23Q3公司公允價值變動損益占營收比重同比+1.38pct至1.79%，我們預(yù)計主因公司持有基金增值。綜合來看23Q3公司歸母凈利率9.9%，同比+3.5pct，剔除公允價值變動損益等非經(jīng)項后的扣非歸母凈利率8.51%，同比+2.94pct，扣非表現(xiàn)同樣優(yōu)秀。
低估值高股息，看好公司價值回歸：依據(jù)公司2019年限制性股票激勵解鎖條件要求，2023年公司分紅率需不低于70%，我們以23年預(yù)測歸母凈利潤和分紅率70%計算，公司當(dāng)前股息率4.3%，目前公司估值已至十年低位，23Q3業(yè)績超預(yù)期下公司中期盈利能力優(yōu)化確定性提升，看好公司價值回歸。
盈利預(yù)測與投資評級：公司23Q3利潤超預(yù)期，我們略微調(diào)整23-25年收入預(yù)期至1288/1390/1502億元（此前預(yù)期為1293/1391/1503億元），同比+5%/8%/8%，上調(diào)歸母凈利潤預(yù)期至106/119/136億元（此前預(yù)期為101/117/134億元），同比+12%/13%/14%，對應(yīng)PE分別為16/15/13x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費復(fù)蘇不及預(yù)期，食品安全問題
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