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事件描述
　　公司前3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入170.49億元，同比增長10.1%；歸屬凈利潤27.56億元，同比提升17.3%，扣非凈利潤27.08億元，同比增長20.2%。
　　單3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.48億元，同比增長12.9%；歸屬凈利潤8.6億元，同比增長21.4%，扣非凈利潤8.8億元，同比增長22.7%。
　　事件評(píng)論
　　預(yù)計(jì)石膏板銷量小幅增長，防水持續(xù)擴(kuò)張。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比10.1%，其中單三季度收入增長12.9%，考慮到去年同期的基數(shù)較低，預(yù)計(jì)石膏板業(yè)務(wù)銷量保持小幅增長。防水業(yè)務(wù)在經(jīng)過近幾年整合后，效果開始逐步展現(xiàn)，預(yù)計(jì)收入保持快速增長。
　　單季度毛利率同比繼續(xù)提升，定價(jià)權(quán)繼續(xù)顯現(xiàn)。前三季度公司毛利率30.8%，較去年同期29.6%提高1.2個(gè)pct，單三季度毛利率為32.0%，較去年同期的29.0%提升3個(gè)pct。在地產(chǎn)整體承壓的大背景下，我們預(yù)計(jì)單3季度均價(jià)或有小幅下降，但考慮成本的下降，單季度毛利率依然同比提升。顯示出高市占率下定價(jià)權(quán)繼續(xù)兌現(xiàn)，盈利能力保持高位。
　　費(fèi)用率有所提升，減值依舊處在較低水平。前3季度公司期間費(fèi)用率12.8%，同降0.4個(gè)pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.8、-0.8、-0.3、-0.1個(gè)pct。Q3期間費(fèi)用率14.1%，同升1.4個(gè)pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)1.9、-0.1、-0.2、-0.1個(gè)pct。去年同期因土地處置產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益4015萬，本期較少；此外去年同期公司信用減值損失為1873萬元，本期實(shí)現(xiàn)正收益344萬，顯示出公司高經(jīng)營質(zhì)量以及對(duì)防水壞賬的嚴(yán)格把控或已具備成效。
　　經(jīng)營質(zhì)量依舊穩(wěn)健，單季度現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。前3季度公司收現(xiàn)比88.8%，同比小幅下降2.4個(gè)pct，單3季度收現(xiàn)比93.9%，同比下降0.9個(gè)pct，在外部整體宏觀壓力較大背景下，公司依然維持了穩(wěn)健的經(jīng)營表現(xiàn)，經(jīng)營質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。前3季度凈現(xiàn)比為71.2%，同比提升7.2pct，單3季度凈現(xiàn)比為79.6%，同比下降11.9個(gè)pct。前3季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為52天，同比小幅提升0.2天。
　　看好公司中長期成長邏輯的強(qiáng)化。1）盈利向好，定價(jià)權(quán)持續(xù)兌現(xiàn)。即使需求偏弱，高市占率下公司價(jià)格依然相對(duì)穩(wěn)定帶動(dòng)單平利潤同比提升。此外結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的盈利中樞上行也在兌現(xiàn)。2）品類擴(kuò)張，收入穩(wěn)健增長。一是現(xiàn)有渠道資源變現(xiàn)，如輕鋼龍骨、板材等拓展，其銷售渠道和現(xiàn)有石膏板一致，有望快速放量；二是一體兩翼推進(jìn)，防水業(yè)務(wù)整合后優(yōu)化明顯，涂料業(yè)務(wù)并購速度也在加快。長期看好公司估值修復(fù)和長期成長性兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023、2024年業(yè)績35.2、42.3億，PE12、10倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)竣工持續(xù)低預(yù)期；
　　2、品類擴(kuò)張速度低預(yù)期。