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以不變價計，三季度GDP同比增速4.9%，預期4.5%，前三季度累計同比增速5.2%，預期4.9%，三季度GDP表現優(yōu)異，與PMI的背離也有所收窄。四季度只需實現4.4%的增速，便可達成全年5%的目標。
　　三季度經濟整體超預期，但市場并不買賬?？赡苷J為年度目標實現或無懸念，因此四季度強刺激的概率不大。我們認為，當前較低的物價水平和疲弱的房地產市場仍然指示內需偏弱，即使今年的目標已無壓力，但四季度還要提前為明年謀劃，穩(wěn)增長仍可能繼續(xù)發(fā)力。
　　9月經濟繼續(xù)向好。第一，工業(yè)增加值同比增速保持高增。剔除基數效應后，9月工業(yè)增加值四年平均增速由8月的4.9%回升至5.2%。出口交貨值的四年平均同比增速也連續(xù)回升，與出口的變動趨勢相對一致。從四年平均增速來看，多數行業(yè)均呈現回升，運輸設備制造業(yè)回升幅度最大，汽車制造業(yè)小幅回落。
　　第二，消費增速超預期，是本月經濟超預期的最大貢獻項。9月社會消費品零售總額名義同比增速回升至5.5%，大幅高于市場預期，四年平均同比增速也回升0.7個百分點。分商品來看，必選好于可選，地產類仍低迷。居民消費支出也能印證，食品煙酒類增速較快，可選消費品有所分化。另一方面，高端消費品的消費可能弱于低端消費品。以王府井和中國中免為代表的高端消費品和中高端白酒股價均跑輸了對應的中低端消費品，且差距逐漸擴大。
　　第三，制造業(yè)和基建穩(wěn)步向好。制造業(yè)投資和基建投資增速均出現明顯回升。隨著專項債發(fā)行的基本結束，后續(xù)基建投資增速或可能放緩。制造業(yè)投資增速的回升或離不開海外需求強勁下出口的持續(xù)改善。
　　第四，房地產銷售、新開工均有所改善。房地產投資四年平均增速較上月繼續(xù)下行，但房地產銷售面積和新開工面積增速均出現改善。9月以來，為了落實中央政策，地方政策力度明顯加大，政策放松的城市數量成倍增加，但十月以來政策力度減弱，前期政策效果有待觀察。
　　總體來看，經濟當前仍在低位平穩(wěn)的軌道上。盡管數據短期有所改善，但市場對未來政策刺激的預期也會減弱，這個矛盾如不改變，市場難有實質性的改善。如果此矛盾有變化，市場向上的空間不小。往后看，從社融的領先性來看，短期內經濟的好轉或仍能持續(xù)1-2月，年底時經濟的可能下行值得警惕。
　　風險提示：政策及其落地效果不及預期，海外擾動超預期