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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持80元目標(biāo)價(jià)。雖然光刻氣價(jià)格低迷，公司新拓展的客戶開始下單，疊加出口產(chǎn)品毛利率提升，Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元（QoQ+47%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期?？紤]到新客戶訂單釋放仍需時(shí)間，Q4轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用化影響可能延續(xù)，下調(diào)2023-2025年EPS分別為1.70（-0.13）/2.41（-0.12）/3.16（-0.21）元，考慮到行業(yè)估值中樞上行，維持80元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　稼動(dòng)率回升未能提振光刻氣價(jià)格，但新客戶開始下單推動(dòng)公司業(yè)績(jī)邊際改善。2023Q3代工廠稼動(dòng)率回升尚未傳導(dǎo)至特氣領(lǐng)域，10月氖氣價(jià)格下滑至180-260元/m3，帶動(dòng)氪氖混合氣等光刻氣產(chǎn)品價(jià)格保持低位，公司前三季度營(yíng)收為11.29億元（YoY-19.51%）?？紤]到目前公司還有6個(gè)現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目已開車或在驗(yàn)收中，我們認(rèn)為Q4營(yíng)收將開始改善。
　　海外產(chǎn)品提價(jià)改善毛利率表現(xiàn)，轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用化影響持續(xù)。公司鍺烷產(chǎn)品已通過韓企5nm制程工藝產(chǎn)線認(rèn)證，并通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方式優(yōu)化毛利，Q3整體毛利率達(dá)32.1%（QoQ+3.85pct）。Q3公司轉(zhuǎn)債利息仍然進(jìn)行費(fèi)用化處理，前3季度利息支出為0.22億元（YoY+214.29%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元（YoY-37.19%），我們認(rèn)為募投項(xiàng)目開工后將逐漸出清利息費(fèi)用化的影響。
　　聚焦高端特氣產(chǎn)品，新品將逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司著力開發(fā)應(yīng)用于先進(jìn)制程的特氣品類，目前在IC領(lǐng)域產(chǎn)品中占比約30%，隨著新混合氣體和氟碳類產(chǎn)品研發(fā)完成，我們認(rèn)為有望從2024年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格下滑；2）電子特氣新品導(dǎo)入不及預(yù)期。