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事件：天能重工發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司營收26.27億元，同比增長0.67%，歸母凈利潤2.05億元，同比增長28.58%；其中公司單三季度營收12.89億元，同比降低7.44%，歸母凈利潤0.82億元，同比增長99.51%，業(yè)績基本符合預(yù)期。
　　制造業(yè)務(wù)：塔筒出貨量逐季遞增，毛利率同比提升。2023年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)塔架銷售量約30萬噸，較上年同期增長約20%，其中受益于三季度國內(nèi)陸風(fēng)開工加速，單三季度公司出貨量大幅提升，實(shí)現(xiàn)塔筒銷售16.8萬噸，環(huán)比提升93%，同比增長14%。同時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)毛利率23.27%，同比提升2.76pct，費(fèi)用方面，單三季度費(fèi)用率環(huán)比有所降低，銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.39%/4.34%/3.23%，分別環(huán)比-0.46pct/-2.45pct/-3.16pct，公司通過持續(xù)優(yōu)化管理，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　新能源發(fā)電業(yè)務(wù)：2023年3月公司武川150MW風(fēng)電場并網(wǎng)發(fā)電，前三季度新能源電站發(fā)電量較上年同期增長，公司的新能源發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營良好，三季度為小風(fēng)季，預(yù)計(jì)單三季度公司風(fēng)電場貢獻(xiàn)營收1.4億元，毛利率達(dá)70%，截至2023年三季度末，公司合計(jì)持有新能源發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模約631.8MW，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)已成為公司穩(wěn)定的收入和利潤來源。
　　產(chǎn)能規(guī)模布局不斷完善，海工產(chǎn)能拓展順利。公司持續(xù)拓展海陸產(chǎn)能，發(fā)力海工業(yè)務(wù)，在山東東營市所建的海工基地已于2023年5月投產(chǎn)試運(yùn)行，目前已建成投產(chǎn)四個(gè)海工裝備基地，合計(jì)產(chǎn)能48萬噸，2024年海上產(chǎn)能進(jìn)一步提升至56萬噸。同時(shí)公司加大導(dǎo)管架、海上風(fēng)電浮式基礎(chǔ)等新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)力度，隨著國內(nèi)海風(fēng)限制因素逐步解除，我國海上風(fēng)電有望進(jìn)入加速成長期，公司有望率先受益。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：考慮今年國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)緩慢一定程度上影響了公司海工出貨量，疊加信用減值拖累，我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.73、6.15、8.70億元（原值為5.09、7.13、9.11億元），對應(yīng)EPS分別為0.37、0.60、0.85元/股，對應(yīng)PE分別為20、12、9倍，公司為風(fēng)電塔筒頭部企業(yè)，海工產(chǎn)能占比不斷提升，當(dāng)前海風(fēng)問題已基本解決，國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)提速，成長性突出，參考可比公司24年平均估值，給予公司24年14xPE，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新能源發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。