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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　前三季度營(yíng)收2853億同比增加18%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比少流出38億，應(yīng)收賬款同比增加23%，減值損失同比增加92%。Q3單季度新簽訂單增83%。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。受水泥、房地產(chǎn)市場(chǎng)影響致盈利能力下降，下調(diào)預(yù)測(cè)2023-2025年EPS0.18/0.21/0.24(原0.22/0.25/0.29)元增-6%/16%/14%。因大盤相關(guān)板塊估值下修，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至3元，對(duì)應(yīng)2023年17倍PE。
　　前三季度凈利降26.7%低于預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入增18%。(1)前3季度營(yíng)收2853億增18%，單季度Q1-Q3增24.2/19.1/11.6%。歸母凈利30.7億降26.7%，單季度Q1-Q3增17.8/-17.4/-70%，利潤(rùn)下降因地產(chǎn)、水泥業(yè)務(wù)盈利減少?？鄯莾衾?8.9億增1.5%，增速高于歸母凈利因22年二季度處置內(nèi)遂高速股權(quán)獲得非經(jīng)常性收益約12億。(2)前三季度毛利率10.95%(+0.47pct)，費(fèi)用率7.7%(+0.22pct)，歸母凈利率1.08% (-0.66pct)，ROE2.96%(-1.59pct)。
　　前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比少流出38億，應(yīng)收賬款增23%減值增92%。(1)前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-147.5億(22年同期-185.5億)。單季度Q1-Q3為-154.5/18.2/-11.2億(22年同期為-143.0/5.1/-47.6億)。前3季度收現(xiàn)比86.8%(22年同期88.5%)，付現(xiàn)比91.1%(22年同期92.7%)。(2)應(yīng)收賬款927.8億同比增長(zhǎng)22.8%。減值損失合計(jì)-7.36億(22年同期-3.83億)。
　　前三季度新簽訂單增36%，其中Q3單季度新簽增83%。(1)前3季度新簽9415億增36%(22年同期增17%)，其中工程建設(shè)8778億增34%(新能源4033億增29%，城市建設(shè)1880億增55%)，工業(yè)制造308億增89%。單季度Q1-Q3新簽訂單增22/21/83%。(2)擬定增不超過148.5億，用于光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等新能源項(xiàng)目，2023年3月14日公告已獲國(guó)資委批復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，基建投資低于預(yù)期等。