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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收974.0億，同增3.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)93.8億，同增16.4%，扣非后凈利潤(rùn)84.5億，同增11.5%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.1億，同增2.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.7億，同增59.4%，扣非后凈利潤(rùn)26.6億元，同增57.0%。收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　Q3液奶恢復(fù)明顯，奶粉及冷飲業(yè)務(wù)表現(xiàn)拖累。分產(chǎn)品來(lái)看，2023Q3液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入230.1億/64.0億/12.3億，同增+8%/-4%/-36%。1）液奶業(yè)務(wù)，Q3環(huán)比加速增長(zhǎng)，主因需求持續(xù)復(fù)蘇，中秋國(guó)慶旺季整體出貨表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)常溫白奶實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，金典增速20+%，低溫奶延續(xù)Q2趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，金典鮮牛奶翻倍增長(zhǎng)。2）奶粉業(yè)務(wù)，短期受人口出生率下行及配方奶粉二次注冊(cè)制，嬰配粉業(yè)務(wù)整體有所下滑，但Q3降幅收窄，Q3隨著小品牌出清基本結(jié)束，疊加公司推出新配方產(chǎn)品，奶粉呈環(huán)比改善，收入逐月趨好，10月嬰兒奶粉預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。成人粉增長(zhǎng)勢(shì)頭總體較好。3）冷飲業(yè)務(wù)，受淡季疊加氣溫較低導(dǎo)致出貨下降，但全年預(yù)計(jì)仍維持雙位數(shù)以上正增長(zhǎng)，動(dòng)銷(xiāo)情況健康。4）奶酪業(yè)務(wù)，C端延續(xù)上H1趨勢(shì)，行業(yè)依然承壓，但B端表現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率上行疊加費(fèi)用效率優(yōu)化，盈利能力大幅提升。2023Q3公司整體毛利率32.6%，同比提升1.6pct，主因原奶成本下降，，疊加雙節(jié)禮贈(zèng)恢復(fù)下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2023Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率17.9%，同比下降0.9pct，預(yù)計(jì)主因公司持續(xù)推動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，前三季度公司各事業(yè)部銷(xiāo)售費(fèi)用率均同比下降，測(cè)算2023Q3毛銷(xiāo)差為14.7%，同比提升2.4pct。2023Q3公司管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別3.9%/0.7%/-0.4%，同比-0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，期間費(fèi)用均穩(wěn)中有降，規(guī)模效應(yīng)凸顯。綜上，2023Q3公司凈利率為9.8%，同比提升3.5pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為109.0、126.0、144.5億元，分別同比增長(zhǎng)16%、16%、15%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為16x、14x、12x，維持買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題、競(jìng)爭(zhēng)格局加劇