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事件:
　　2023年10月28日，中化國(guó)際發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入430.14億元，同比減少-34.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-5.40億元，同比減少141.84%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-3.20%，同比下降13.87個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率5.26%，同比減少4.20個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率-1.14%，同比減少4.22個(gè)百分點(diǎn)。
　　其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.93億元，同比-35.00%，環(huán)比-1.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.76億元，同比-219.10%，環(huán)比減少0.99億元；ROE為-2.17%，同比減少4.61個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.66個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率3.80%，同比減少4.98個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.25個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率-2.55%，同比減少4.87個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.24個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)跌勢(shì)，公司Q3業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎?br>　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入430.14億元，同比減少-34.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.40億元，同比減少141.84%。公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑一方面受化工行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境影響，公司主要化工產(chǎn)品持續(xù)下行趨勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局加?。涣硪环矫姣B加2023年2月公司處置持有的合盛公司部分股權(quán)導(dǎo)致喪失控制權(quán)的影響。公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑一方面由于2023年化工行業(yè)整體處于弱勢(shì)行情，產(chǎn)品供需競(jìng)爭(zhēng)加劇；另一方面疊加公司重點(diǎn)子公司新產(chǎn)能投產(chǎn)爬坡等因素。從具體產(chǎn)品來(lái)看，根據(jù)公司公告，公司前三季度主營(yíng)產(chǎn)品氯苯產(chǎn)品、氯堿產(chǎn)品、樹脂產(chǎn)品、橡膠防老劑均價(jià)同比分別-24.13%、-29.06%、-39.95%、-27.05%，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格明顯下跌導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓。
　　Q3單季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.93億元，環(huán)比-1.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.76億元，環(huán)比減少0.99億元。其中，公司Q3毛利為-3.93億元，環(huán)比減少1.67億元，是公司Q3業(yè)績(jī)環(huán)比下滑的主要原因；公司Q3銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用環(huán)比分別+0.16/+0.10/+0.87/+0.12億元，公司期間費(fèi)用環(huán)比也有一定增加。公司毛利環(huán)比減少主要是由于主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下跌。根據(jù)公司公告，公司Q3氯苯產(chǎn)品、氯堿產(chǎn)品、樹脂產(chǎn)品、橡膠防老劑均價(jià)環(huán)比分別-9.05%、+8.95%、-4.94%、-19.65%。公司核心產(chǎn)品環(huán)氧樹脂、橡膠防老劑價(jià)格環(huán)比持續(xù)下滑，對(duì)公司整體盈利能力造成影響。
　　公司主要產(chǎn)品銷量持續(xù)攀升，靜待行情底部反轉(zhuǎn)
　　公司主營(yíng)產(chǎn)品銷量2023年前三季度同比及2023Q3環(huán)比均持續(xù)提升。根據(jù)公司公告，2023年前三季度，氯苯產(chǎn)品、氯堿產(chǎn)品、樹脂產(chǎn)品、橡膠防老劑銷量同比分別+15.85%、+45.80%、+70.87%、+3.68%；2023Q3單季度，銷量環(huán)比分別+9.10%、+21.56%、+4.22%、+26.88%。此外，上半年公司對(duì)位芳綸5500噸/年裝置滿產(chǎn)滿銷，持續(xù)推進(jìn)研產(chǎn)銷一體化營(yíng)銷策略，優(yōu)化產(chǎn)品銷售組合，盈利能力穩(wěn)定，同時(shí)公司2500噸/年擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年建成，預(yù)計(jì)未來(lái)2年公司產(chǎn)銷量將保持環(huán)比增長(zhǎng)。在嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，公司持續(xù)提質(zhì)增效，挖掘潛力，加強(qiáng)產(chǎn)品營(yíng)銷，推動(dòng)產(chǎn)品市占率提升，靜待景氣度底部修復(fù)。
　　連云港C3一期全線貫通，公司發(fā)展即將開啟新階段
　　10月29日，公司表示碳三（C3）一期項(xiàng)目年產(chǎn)60萬(wàn)噸丙烷脫氫（PDH）裝置已于近日投料試車，預(yù)計(jì)11月上旬產(chǎn)出產(chǎn)品。這標(biāo)志著公司連云港環(huán)氧樹脂全產(chǎn)業(yè)鏈一體化裝置全線貫通。此外，該項(xiàng)目第二套年產(chǎn)24萬(wàn)噸雙酚A裝置已于9月投產(chǎn)并一次性產(chǎn)出產(chǎn)品，疊加第一套裝置產(chǎn)能，公司雙酚A總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)48萬(wàn)噸/年。公司布局全球配套最全、非常具有競(jìng)爭(zhēng)力的“丙烯-環(huán)氧樹脂”產(chǎn)業(yè)鏈，以PDH為源頭，布局上游年產(chǎn)48萬(wàn)噸雙酚A和采用綠色工藝的年產(chǎn)15萬(wàn)噸環(huán)氧氯丙烷等重要原料，增強(qiáng)關(guān)鍵中間體的控制能力，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，疊加已有產(chǎn)能和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將進(jìn)一步提高公司在環(huán)氧樹脂領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司年產(chǎn)40萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷裝置預(yù)計(jì)11月8日投料，預(yù)計(jì)經(jīng)過調(diào)試可產(chǎn)出合格產(chǎn)品。屆時(shí)，公司碳三產(chǎn)業(yè)鏈投資項(xiàng)目將迎來(lái)全線投產(chǎn)。公司C3一期項(xiàng)目全面投產(chǎn)標(biāo)志著公司轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)入新階段，為公司未來(lái)化工新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：綜合考慮公司前三季度經(jīng)營(yíng)情況，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格和景氣度，新建項(xiàng)目進(jìn)度，下游需求情況等因素，我們適度調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為-7.36、2.50、8.46億元，預(yù)計(jì)2024-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為72、21倍?？紤]到公司C3項(xiàng)目已全線貫通并逐步放量，化工新材料持續(xù)提升且運(yùn)營(yíng)質(zhì)量逐步改善，環(huán)氧樹脂等核心產(chǎn)品價(jià)格已逐步觸底等因素，我們?nèi)匀豢春霉疚磥?lái)發(fā)展，調(diào)整為“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下行、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期、下游需求擴(kuò)張和市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、行業(yè)政策大幅變動(dòng)等。