>> 國海證券-永和股份(605020)2023年三季報點評：三季度業(yè)績短期承壓，看好制冷劑景氣修復(fù)-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 752KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
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事件:
10月28日，公司發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.29億元，同比+18.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元，同比-28.86%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.30%，同比下滑4.31個百分點。銷售毛利率15.73%，同比減少1.50個百分點；銷售凈利率5.03%，同比減少3.35個百分點。
其中，2023年Q3實現(xiàn)營收11.49億元，同比+20.37%，環(huán)比+0.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比-42.58%，環(huán)比-35.62%；平均凈資產(chǎn)收益率為2.01%，同比減少1.83個百分點，環(huán)比減少1.16個百分點。銷售毛利率14.09%，同比減少2.28個百分點，環(huán)比減少2.49個百分點；銷售凈利率4.53%，同比減少4.96個百分點，環(huán)比減少2.56個百分點。
投資要點:
主要產(chǎn)品盈利下滑，公司三季度業(yè)績承壓
2023年Q3，公司實現(xiàn)營收11.49億元，同比+20.37%，環(huán)比+0.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比-42.58%，環(huán)比-35.62%，同比-0.39億元，環(huán)比-0.29億元。其中，2023年Q3實現(xiàn)毛利潤1.62億元，環(huán)比-0.27億元；財務(wù)費用達(dá)0.13億元，環(huán)比+0.18億元；資產(chǎn)減值損失為-0.11億元，環(huán)比減少0.23億元；所得稅為0.09億元，環(huán)比增加0.11億元。毛利潤環(huán)比下滑，主要由于公司主要產(chǎn)品價格價差環(huán)比回落，據(jù)Wind，2023年第三季度HFP均價達(dá)37837元/噸，環(huán)比-4.23%；R32價差達(dá)1568元/噸，環(huán)比-28.65%；R134a價差達(dá)6788元/噸，環(huán)比-5.86%。財務(wù)費用環(huán)比增加，或由于利息費用增加疊加匯兌收益減少所致；資產(chǎn)減值損失環(huán)比減少，或由于二季度存貨跌價損失及合同履約成本減值較多，三季度有所緩解所致。展望四季度，公司新產(chǎn)能陸續(xù)投放，同時主要產(chǎn)品盈利逐步修復(fù)，據(jù)Wind，截至10月31日，2023年第四季度R32價差達(dá)2360元/噸，環(huán)比+50.47%；R134a價差達(dá)7719元/噸，環(huán)比+13.71%，看好公司四季度業(yè)績環(huán)比改善。
期間費用率方面，2023Q3年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.50%/6.93%/1.10%，同比-0.08/-1.41/+2.44pct，環(huán)比-0.11/+0.03/+1.60pct。
HFCs配額方案征求意見稿出臺，三代制冷劑有望迎來景氣周期
9月21日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配實施方案（征求意見稿）》及編制說明。方案提出，確定我國HFCs生產(chǎn)基線值為18.52億tCO2、HFCs使用基線值為9.04億tCO2（含進(jìn)口基線值0.05億tCO2），對于配額總量中HCFCs生產(chǎn)和使用基線值65%的部分，2024年暫不全部分配到生產(chǎn)單位和使用單位；同時，繼續(xù)按品種對HFCs實行配額管理，生產(chǎn)單位可在申請2024年配額時進(jìn)行不同品種HFCs調(diào)整，但需遵循調(diào)整不得增加總二氧化碳當(dāng)量、任一品種HFCs的配額調(diào)增量不得超過該生產(chǎn)單位根據(jù)本方案核定的該品種配額量的10%的原則。長期看，在配額方案征求意見稿下，65%HCFCs基線值暫不全部發(fā)放、HFCs按品種管理、不同品種配額轉(zhuǎn)換比例限制在10%，這在供給端對三代制冷劑形成較好控制，同時四代制冷劑具備應(yīng)用經(jīng)濟(jì)性并大規(guī)模替代三代制冷劑仍需時間；需求端，全球家用空調(diào)、汽車空調(diào)、冰箱等保有量仍有上行空間，同時二代制冷劑削減也將帶來一定替代市場，三代制冷劑需求有望穩(wěn)步提升。隨著供給受控而需求穩(wěn)步增長，三代制冷劑有望迎來較長景氣周期，永和股份作為三代制冷劑龍頭企業(yè)，有望受益。
新產(chǎn)能逐步落地，公司未來呈高成長
公司近年邵武和內(nèi)蒙基地持續(xù)建設(shè)，新產(chǎn)能也逐步落地，截至2023年中，邵武永和氟化工生產(chǎn)基地項目一期建設(shè)內(nèi)容已逐步進(jìn)入收尾階段，一期剩余0.75萬噸/年FEP、1萬噸/年P(guān)TFE陸續(xù)試車生產(chǎn)，技術(shù)人員正在就產(chǎn)品各項指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)試。邵武永和二期（5萬噸/年氫氟酸、3萬噸/年電子級氫氟酸、3萬噸/年R22、0.8萬噸/年P(guān)TFE、0.6萬噸/年FEP等）和1萬噸/年P(guān)VDF、0.3萬噸/年HFPO擴(kuò)建項目按建設(shè)進(jìn)程正常實施中。內(nèi)蒙永和0.7萬噸/年VDF順利投產(chǎn)；0.8萬噸/年VDF、0.6萬噸/年P(guān)VDF、1萬噸/年全氟己酮等項目穩(wěn)步推進(jìn)。包頭永和新能源材料產(chǎn)業(yè)園項目的備案、環(huán)境影響評價、節(jié)能審查等前期審批手續(xù)已陸續(xù)完成。隨著新產(chǎn)能逐步落地，公司未來呈高成長。
盈利預(yù)測和投資評級：綜合考慮公司前三季度經(jīng)營情況，我們對公司盈利預(yù)測進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.46、5.54、7.96億元，對應(yīng)PE分別36、16、11倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟(jì)大幅下行。
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