>> 西部證券-永和股份(605020)首次覆蓋報告：氟化工行業(yè)升級風口，多點布局順勢成長-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大小： |
1962KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
黃侃 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司完整布局氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，多個募投項目蓄力。公司構建了從“螢石礦氫氟酸-甲烷氯化物-氟碳化學品-含氟高分子材料”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。截至22年底，公司擁有8萬噸/年螢石精粉產(chǎn)能、13.5萬噸/年無水氫氟酸產(chǎn)能，且公司通過合作收購已經(jīng)補全氯化物產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，保障了公司甲烷氯化物原料的穩(wěn)定供應。秉持規(guī)?；⒕毣?、系列化發(fā)展戰(zhàn)略，公司募資投資多個氟化工項目，放大原料自供、區(qū)域優(yōu)勢、技術優(yōu)勢及客戶優(yōu)勢。
差異化布局二、三代氟制冷劑，為延伸氟聚合物、四代氟制冷劑做產(chǎn)能配套。三代制冷劑行業(yè)供需格局優(yōu)化，公司制冷劑板塊預期走出盈利低谷。從行業(yè)長期發(fā)展角度，二代、三代作為制冷用途將會被淘汰，而作為化工原料，可以轉化為更高附加值的四代制冷劑、含氟高分子材料。公司加碼內(nèi)蒙基地R22產(chǎn)能（立項新增12萬噸/年），配套新增單體HFP、PPVE、四代氟制冷劑等產(chǎn)能。22年底邵武永和新增4萬噸/年R32產(chǎn)能，改造后可柔性生產(chǎn)R22或R152a，用于TFE或VDF等相關生產(chǎn)。
產(chǎn)品重心加速升級至含氟高分子材料，布局優(yōu)勢產(chǎn)品打造盈利護城河。截至2022年底，公司擁有含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能3.48萬噸，在建年產(chǎn)能超過4萬噸。FEP行業(yè)盈利空間保持相對穩(wěn)定，23Q1-2 FEP平均毛利為4.71/4.27萬元/噸。公司FEP品質處于行業(yè)前列，實現(xiàn)對外出口。公司加碼聚合物產(chǎn)能，邵武募投項目中，含氟高分子材料預計為公司新增收入22億元，占比62.87%。22年底邵武一期0.75萬噸/年FEP樹脂已經(jīng)完工，另有0.6萬噸在建；PFA、PTFE、PVDF、PPVE產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，為公司業(yè)績增長提供長足動力。
投資建議：受益制冷劑行業(yè)景氣上行、聚合物新增產(chǎn)能釋放，預期公司23-25年對應歸母凈利潤為4.09/ 7.30/ 9.58億元，對應估值27.7/ 15.5/11.9x。我們給予公司2024年20x PE，對應股價38.53元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動，公司產(chǎn)能釋放不及預期，技術專利風險。
|
|
