>> 國海證券-永和股份(605020)2023年中報點評：二季度盈利環(huán)比改善，含氟聚合物放量驅(qū)動成長-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 1240KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年8月12日，永和股份發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.80億元，同比增長17.78%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元，同比減少19.79%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為4.29%，同比下降2.19個百分點。銷售毛利率16.64%，同比減少1.06個百分點；銷售凈利率5.30%，同比減少2.48個百分點。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收11.41億元，同比+10.42%，環(huán)比+21.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比+25.11%，環(huán)比+176.58%；ROE為3.17%，同比增加0.11個百分點，環(huán)比增加2.01個百分點。銷售毛利率16.58%，同比增加1.50個百分點，環(huán)比減少0.15個百分點；銷售凈利率7.09%，同比增加0.83個百分點，環(huán)比增加3.96個百分點。
投資要點:
制冷劑行業(yè)高庫存致盈利空間壓縮，公司2023H1業(yè)績承壓
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.80億元，同比增長17.78%，環(huán)比增長2.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元，同比減少19.79%，環(huán)比減少32.49%。盈利能力同環(huán)比下滑，主要受2022年制冷劑行業(yè)搶占配額影響，行業(yè)庫存高企，產(chǎn)品價格維持低位運行，盈利空間大幅壓縮。分板塊看，2023H1氟碳化學品實現(xiàn)營收11.26億元，同比下降2.35%；平均毛利率9.16%，較上年同期減少0.10個百分點；含氟高分子材料實現(xiàn)營收6.16億元，同比增長50.25%；平均毛利率29.45%，較上年同期增加0.45個百分點；氟化工原料實現(xiàn)營收2.90億元，同比增長85.38%；平均毛利率7.96%，較上年同期減少24.05個百分點。
期間費用方面，2023H1公司銷售/管理/財務費用率分別為1.65%/7.58%/0.71%，同比+0.27/+1.04/+0.90pct，管理費用增加主要是報告期內(nèi)公司經(jīng)營規(guī)模擴大，職工薪酬、差旅費、辦公費、折舊及攤銷費、環(huán)境保護費相應增加引致。2023H1，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達0.24億元，同比減少82.30%，主要是增值稅留抵退稅同比下降以及支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金增加引致。
二季度業(yè)績環(huán)比改善，看好三季度盈利持續(xù)修復
2023年二季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比+0.16億元，環(huán)比+0.52億元，其中實現(xiàn)毛利潤1.89億元，環(huán)比+0.32億元，所得稅為-0.02億元，環(huán)比-0.15億元。公司二季度毛利潤環(huán)比提升，主要由于隨著消費端的逐漸好轉(zhuǎn)及成本端的進一步優(yōu)化，公司主要產(chǎn)品盈利逐步修復，據(jù)Wind，2023二季度R134a價差達7211元/噸，環(huán)比+17.21%；R32價差達2198元/噸，環(huán)比+45.59%。期間費用率方面，2023Q2年公司銷售/管理/財務費用率分別為1.61%/6.90%/-0.50%，同比+0.58/+0.96/+0.33pct，環(huán)比-0.08/-1.50/-2.67pct。進入三季度，隨著行業(yè)庫存逐步消化，三代制冷劑價格企穩(wěn)回升，同時含氟聚合物新產(chǎn)能逐步投放，公司盈利有望進一步上行。
三代制冷劑企穩(wěn)回升，看好中長期景氣上行
2023年上半年，受行業(yè)高庫存影響，三代制冷劑盈利空間大幅壓縮，隨著氣溫升高進入旺季，同時高庫存逐步消化，三代制冷劑價格也企穩(wěn)回升，據(jù)Wind，截至8月11日，R32價格達14000元/噸，較7月20日低點上漲750元/噸；R134a價格達21250元/噸，較7月20日低點上漲500元/噸。中長期看，2021年6月，我國正式接受《蒙特利爾議定書》基加利修正案，該修正案已于2021年9月15日對我國正式生效。2023年8月9日，國家生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司也組織召開了《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》(初稿)行業(yè)交流會。根據(jù)基加利修正案，自2024年起將我國三代制冷劑將按配額生產(chǎn)和使用。未來隨著三代氟制冷劑產(chǎn)能擴張凍結，在四代制冷劑具備應用經(jīng)濟性并大規(guī)模替代第三代之前，預計第三代制冷劑價格將在需求增長、供應縮減的影響下逐步回升，公司作為國內(nèi)三代制冷劑主要供應商，將充分受益。
新產(chǎn)能逐步落地，公司未來呈高成長
公司近年邵武和內(nèi)蒙基地持續(xù)建設，新產(chǎn)能也逐步落地，截至2023年中，邵武永和氟化工生產(chǎn)基地項目一期建設內(nèi)容已逐步進入收尾階段，一期剩余0.75萬噸/年FEP、1萬噸/年PTFE陸續(xù)試車生產(chǎn)，技術人員正在就產(chǎn)品各項指標進行優(yōu)化調(diào)試。邵武永和二期（5萬噸/年氫氟酸、3萬噸/年電子級氫氟酸、3萬噸/年R22、0.8萬噸/年PTFE、0.6萬噸/年FEP等）和1萬噸/年PVDF、0.3萬噸/年HFPO擴建項目按建設進程正常實施中。內(nèi)蒙永和0.7萬噸/年VDF順利投產(chǎn)；0.8萬噸/年VDF、0.6萬噸/年PVDF、1萬噸/年全氟己酮等項目穩(wěn)步推進。包頭永和新能源材料產(chǎn)業(yè)園項目的備案、環(huán)境影響評價、節(jié)能審查等前期審批手續(xù)已陸續(xù)完成。隨著新產(chǎn)能逐步落地，公司未來呈高成長。
盈利預測和投資評級
綜合考慮公司主要產(chǎn)品價格價差情況，我們對公司盈利預測進行適當下調(diào)，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.61、7.08、9.89億元，對應PE分別34、17、12倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
風險提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設進度不達預期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。
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